R-co Valor

Les marchés ont clôturé le trimestre en territoire significativement positif pour les actions internationales. Ainsi, le MSCI World all Country affichait une performance à +10,7% sur la période, porté notamment par l’espoir d’une inflexion significative des politiques des banques centrales. L’Europe et les Etats-Unis se sont bien comportés, avec des performances respectives de +12,4% et +12,9%¹. Une certaine disparité économique entre les deux régions commence cependant à émerger, avec une faiblesse du vieux continent. Les attentes de croissance pour 2024 sont de +2,1% pour les Etats-Unis² et de +0,9% pour la Zone euro³. Dans la même lignée, là où l’inflation semble converger vers les 2% pour cette dernière, elle est toujours au dessus des 3% au pays de l’oncle Sam¹. Cela pourrait créer à terme des distorsions entre les politiques monétaires des deux régions. Du côté chinois, le Parti éprouve toujours des difficultés à convaincre sa population et les investisseurs étrangers de sa capacité à soutenir une dynamique structurellement robuste. Pour autant une certaine inflexion semble se matérialiser avec des chiffres de croissance supérieurs aux attentes, à +5,3% au cours des trois premiers mois de l’année en rythme annuel¹. Le secteur industriel a tiré l’activité, le PMI⁴ Caixin manufacturier s’affichant par ailleurs à 51,1 en mars, son niveau le plus élevé depuis février 2023. Dans ce contexte, le Hang Seng corrige de -0,8% sur le trimestre¹.

Au sein de R-co Valor, nous avons maintenu une exposition aux actions relativement stable depuis le début de l’année, autour de 68%⁵. Pour autant, des transactions ont été effectuées, toujours dans l’objectif d’alléger la partie la plus cyclique du portefeuille au profit de sociétés aux profils plus défensifs. Ainsi, nous avons complètement cédé nos positions dans le groupe industriel suisse ABB, l’assureur Manulife et la minière diversifiée Teck Resources. Parallèlement, nous avons accru notre exposition aux sociétés minières aurifères avec Newmont. La récente flambée de l’or, qui a atteint un record historique à plus de 2'300 dollars l’once, offre un contraste frappant avec les performances décevantes des actions du secteur minier aurifère. Ces dernières ont vu leurs couts d’extraction augmenter, notamment causé par les dépenses liées aux ressources telles que le diesel, les lubrifiants, les machines mais aussi l’augmentation du cout de la main-d’œuvre. Cette escalade a ainsi réduit les marges bénéficiaires des producteurs d’or. Ce mouvement semble se normaliser en partie et nous pensons que nos valeurs aurifères devraient être en mesure de rattraper leur retard, dans un contexte où le sous-jacent resterait à des niveaux élevés. Au sujet des minières diversifiées, nous avons introduit en portefeuille deux nouveaux projets cuprifères avec les sociétés NGEx Minerals et Filo Corp. La partie plus défensive du portefeuille a également été renforcée à travers des valeurs appartenant au secteur de la santé. Historiquement, les actions de ce secteur ont tendance à sous-performer pendant les périodes électorales lorsque les investisseurs anticipent une réforme, puis à se redresser une fois la politique mise en œuvre. Pour autant, jusqu’à présent, aucune proposition majeure en matière de soins de santé n’a été mentionnée dans les discours de campagne. Par ailleurs, le président Joe Biden a déjà fait adopter avec succès en 2022 la loi permettant au gouvernement de négocier les prix de certains médicaments dans le cadre de Medicare. Nous profitons ainsi de la décote du secteur pour le renforcer, dans un environnement structurellement porteur d’une population mondiale vieillissante (d’ici 2050, une personne sur six dans le monde aura 65 ans ou plus) et particulièrement innovant (l’année dernière, la FDA a approuvé un nombre record de 73 nouveaux médicaments). Du côté de la technologie, nous avons pris des bénéfices en écrêtant des sociétés s’étant fortement appréciées dernièrement à l’image de Facebook ou d’Uber pour se repositionner sur Match Group. Nous considérons que le marché des applications de rencontre présente encore un fort potentiel de croissance, à la fois en termes d’utilisation et de monétisation. Enfin, nous avons renforcé en début d’année des valeurs chinoises afin de limiter leur dilution au sein du portefeuille.

Le fonds s’apprécie de +7,6% sur les trois premiers mois de l’année⁵ (Part C). La santé s’affiche comme plus mauvais contributeurs au cours de la période pour les raisons évoquées précédemment. La technologie, premier secteur du fonds se démarque comme meilleur contributeur, Meta en tête, le titre actant une performance de +37% en février¹. La majeure partie du mouvement haussier s’est produite le 2 février, le lendemain de la publication des résultats et l’annonce de 39 milliards de dollars de bénéfice net en 2023 accompagné de la mise en place pour la première fois d’un dividende. Uber, second meilleur contributeur, a de son côté dégagé un résultat net positif de 1,9 milliard de dollars l’année dernière prouvant la capacité du groupe à continuer de générer une croissance forte et rentable.

Notre exposition action à 68% est historiquement faible, au cours des dix dernières année elle était en moyenne à 83%⁵. La concentration des flux sur certaines zones/ secteurs, les tensions géopolitiques et électorales, la diminution des liquidités induites par la baisse de la taille du bilan des banques centrales, l’endettement croissant des Etats… sont d’autant d’éléments nous poussant à une relative prudence. Nous restons disciplinés dans notre gestion et profitons de ce moment d’accalmie pour prendre des profits et constituer des «réserves». Par ailleurs la partie «Monétaire & assimilé» du fonds ne doit pas être vue comme un choix par défaut. Les Bons du Trésor Français inférieurs à un an offre des rendements en moyenne à 3,75%¹ après une décennie en territoire négatif et la nature flexible du fonds nous permet de nous positionner sur cette classe d’actifs, en attente d’opportunité pour revenir sur les actions.

¹Source: Bloomberg, 28/03/2024.
²Source: U.S. Bureau of Labor Statistics, Mars 2024.
³Source: Eurostat, Mars 2024.
⁴Indice des directeurs d’achat, indicateur reflétant la confiance des directeurs d’achat dans un secteur d’activité. Supérieur à 50 il exprime une expansion de l’activité, inférieur à 50, une contraction.
⁵Source: Rothschild & Co Asset Management, 28/03/2024.
 

Avertissements
R-co Valor Durée de placement recommandée: 5 ans
Risque SRI 4/7. L’indicateur synthétique de risque permet d’apprécier le niveau de risque de ce produit par rapport à d’autres. Il indique la probabilité que ce produit enregistre des pertes en cas de mouvements sur les marchés ou d’une impossibilité de notre part de vous payer. Nous avons classé ce produit dans la classe de risque 4 sur 7, qui est une classe de risque moyenne et reflète principalement une politique de gestion discrétionnaire sur les marchés actions et produits de taux. Autrement dit, les pertes potentielles liées aux futurs résultats du produit se situent à un niveau moyen et, si la situation venait à se détériorer sur les marchés, il est possible que notre capacité à vous payer en soit affectée. L’indicateur de risque part de l’hypothèse que vous conservez le produit pendant 5 ans; dans le cas contraire, le risque réel peut être très différent, et vous pourriez obtenir moins en retour.
Principaux risques: Risque de perte en capital, Risque de gestion discrétionnaire, Risque de marché, Risque de crédit, Risque de taux, Risque de change, Risque de contrepartie, Risque lié à l’utilisation d’instruments dérivés. Liste non exhaustive, merci de vous référer à la rubrique “profil de risque” du prospectus de la SICAV.
R-co Valor Balanced Durée de placement recommandée: 3-5 ans
Risque SRI 4/7. L’indicateur synthétique de risque permet d’apprécier le niveau de risque de ce produit par rapport à d’autres. Il indique la probabilité que ce produit enregistre des pertes en cas de mouvements sur les marchés ou d’une impossibilité de notre part de vous payer. Nous avons classé ce produit dans la classe de risque 3 sur 7, qui est une classe de risque entre basse et moyenne et reflète principalement une politique de gestion discrétionnaire exposant le portefeuille aux marchés actions et taux avec un profil équilibré. Autrement dit, les pertes potentielles liées aux futurs résultats du produit se situent à un niveau entre faible et moyen et, si la situation venait à se détériorer sur les mar-chés, il est peu probable que notre capacité à vous payer en soit affectée. L’in-dicateur de risque part de l’hypothèse que vous conservez le produit pendant 5 ans ; dans le cas contraire, le risque réel peut être très différent, et vous pourriez obtenir moins en retour.
Principaux risques : Risque de perte en capital, Risque de gestion discrétionnaire, Risque de marché, Risque de crédit, Risque de taux, Risque de change, Risque de contrepartie, Risque lié à l’utilisation d’instruments dérivés. Liste non exhaustive, merci de vous référer à la rubrique “profil de risque” du prospectus de la SICAV.
Les chiffres cités ont trait aux années écoulées. Les performances passées ne sont pas un indicateur fiable des performances futures, et ne sont pas constantes dans le temps. Les performances tiennent compte de l’ensemble des frais portés au niveau de l’OPC et des dividendes réinvestis mais ne tiennent pas compte des frais supportés par l’investisseur.
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