Un fonds daté pour tirer parti de l’environnement de marché

Tikehau Capital

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Interview de Laurent Calvet.

Tikehau Capital a récemment lancé Tikehau 20251, une nouvelle stratégie datée majoritairement Investment Grade. Laurent Calvet, Gérant du Fonds, revient ci-dessous sur les raisons ayant motivé ce choix.

Pourquoi avez-vous choisi de lancer un fonds majoritairement Investment Grade?

Pour plusieurs raisons. Tout d’abord, la hausse des taux d'intérêt depuis le début de l'année a fait passer le rendement des émetteurs Investment Grade (IG) en territoire positif après des années de rendements faibles ou négatifs: ils s’affichent désormais au plus haut de ces 10 dernières années.

La seconde raison réside dans l’écartement des primes de risque depuis le début de l’année, qui a étiré les spreads IG à des niveaux supérieurs à 150bps2, un niveau historiquement compatible à une période de récession. En ce sens, nous pensons que le risque de récession est en partie intégré dans les niveaux actuels de spreads IG.

De plus, l’écartement relatif des spreads de l’univers IG de duration courte (mesuré par l’indice ER01) a été beaucoup plus significatif que son équivalent haut rendement (mesuré par l’indice H1EC)3: nous sommes proches des niveaux de spreads de mars 2020 sur l’IG tandis que l’écartement sur le HY reste plus limité. Le réajustement des spreads a été ainsi proportionnellement plus important en IG qu’en HY selon nous.

Par ailleurs, la flambée des taux d'intérêt depuis le début de l'année a fortement impacté les prix des obligations IG, offrant ainsi une convexité jugée intéressante grâce à l’effet de «retour au pair4» à l’approche de la maturité.

Enfin, les émetteurs Investment Grade présentent, selon nous, des profils plus résilients (vs émetteurs HY) dans un contexte de marché incertain et de potentielle récession.

Pourquoi un fonds daté?

La structure des fonds datés de type «buy and hold» permet de s’exposer en majorité à des obligations à maturité fixe. En investissant principalement dans des obligations IG à maturité 20255 Tikehau 2025 limite ainsi le risque de refinancement et permet de donner une certaine visibilité sur le rendement à maturité des obligations détenues dans le portefeuille.

Possédiez-vous déjà une expertise en matière de stratégie datée? De quelles ressources disposez-vous pour l’analyse crédit?

Nous proposons des fonds datés depuis 2011. Nous possédons en outre une expertise reconnue sur le «Buy and Hold» Investment Grade depuis 2009, ainsi que sur le High Yield depuis 2007 et les subordonnées financières depuis 2011, segments dans lesquels nous pouvons investir à des fins de diversification. En matière d’analyse crédit, nous nous appuyons sur une équipe de 20 analystes.

Avec un rendement de 5,4% brut au 15 novembre 20226 et une duration de 2,4 années à la même date, Tikehau 2025 vise à tirer parti d’une part de l’environnement actuel des marchés et d’autre part de notre savoir-faire interne en matière de gestion «buy and hold» Investment Grade, High Yield et en subordonnées financières. Dans un environnement où le risque de récession demeure grandissant, il nous semble plus opportun de financer les émetteurs sur des horizons plus courts (1-3 ans), ayant plus de visibilité sur leur structure de liquidités et capacité de remboursement.

 

1 Veuillez-vous référer à la documentation légale du Fonds (prospectus, DICI) disponible sur le site internet de la société de gestion (Tikehau Investment management) avant toute décision finale d’investissement. Les principaux risques du fonds sont le risque de crédit, de liquidité et de contrepartie. Pour une description de l’ensemble des risques, veuillez-vous référer au prospectus du Fonds. La survenance de l'un de ces risques pourra entraîner une baisse de la valeur liquidative du Fonds. Le capital initialement investi ne bénéficie d’aucune garantie. Les performances passées ne préjugent pas performances futures et l’atteinte des objectifs d’investissement n’est pas garantie.Tikehau 2025 est un fonds daté à échéance 2025 investissant majoritairement et jusqu’à 100% de son actif net, dans des titres de dettes appartenant à la catégorie Investment Grade. Le Fonds pourra également investir dans des titres de dettes à haut rendement, de catégorie High Yield pouvant présenter des caractéristiques spéculatives, émis par des sociétés des secteurs privé ou public, sans restriction de zone géographique ou de secteur d’activité. Le Fonds pourra investir dans divers types de titres de créances notamment des obligations subordonnées financières dans la limite de 30% de son actif net. En outre, Tikehau 2025 pourra également accéder à des obligations avec une maturité résiduelle d'un maximum de 6 mois au 31 décembre 2025, et susceptibles d’être remboursées avant.
2 Source: Tikehau IM, Bloomberg au 24/10/2022
3 Source: Bloomberg, Tikehau IM, données du 24/10/2019 au 24/10/2022.
4 Le «pair» désigne le prix d’une obligation. Il s’agit généralement de la valeur nominale, soit 100%.
5 Bien qu’ayant une stratégie principalement basée sur le portage d’obligations, la Société de Gestion pourra néanmoins procéder à des arbitrages, en cas de nouvelles opportunités de marché ou en cas d’identification d’une augmentation du risque de défaut d’un des émetteurs en portefeuille.
6 Le rendement du portefeuille est calculé comme une moyenne de nos estimations des rendements des obligations en portefeuille et peut différer des rendements réalisés en fin de vie du produit, notamment en fonction des conditions de réinvestissement des liquidités générées par les remboursements ou les refinancements entre leurs dates effectives et le 31/12/2025. De plus, rendement net de frais sera systématiquement inférieur. Les performances passées ne sont pas un indicateur fiable des performances futures. L’atteinte des objectifs d’investissement n’est pas garantie.