Il y a un peu moins d’un an, ACATIS Investment a lancé l’ACATIS Euro High Yield (21/05/2025), un fonds obligataire qui investit principalement dans des obligations à haut rendement libellées en euros. Fidèle à la philosophie d’ACATIS, ce fonds adopte une approche «value», mettant l’accent sur l’identification d’obligations sous-évaluées grâce à une analyse fondamentale approfondie.

Celle-ci repose notamment sur l’évaluation de la qualité du modèle économique, des compétences de l’équipe dirigeante ainsi que de la solidité financière à long terme des émetteurs. Par ailleurs, une attention particulière est accordée à l’identification d’inefficiences de marché, pouvant résulter par exemple de changements de notation, d’opérations d’acquisition ou encore de modifications de la structure du capital.

Monsieur Engl, quels ont été vos principales opérations d’achat et de vente en janvier?

Du côté des achats, deux positions se démarquent: le prestataire de services de colis polonais InPost et PeopleCert un spécialiste britannique de l’évaluation et de la certification des compétences professionnelles. Nous n’avons rien de notable à signaler du côté des cessions au mois de janvier. Nous avons financé nos nouvelles acquisitions en réduisant notre trésorerie.

Qu’est-ce que cela signifie pour le taux de liquidités du fonds ACATIS Value Event?

Il s’élève actuellement à 9 % et nous disposons encore de 6 à 7% de titres à court terme que nous pouvons liquider à tout moment. Ce sont donc au total environ 15% de l’encours du fonds qui sont disponibles si des opportunités d’achat se présentent à court terme.

Pourquoi InPost était-il une opportunité d’achat?

Nous avions ce titre obligataire sur notre liste de surveillance depuis un certain temps déjà. Avec un cours de 100,5% et un coupon de 4%, le rendement ne nous semblait toutefois pas suffisamment attractif compte tenu de la notation BB+. Une offre publique d’achat a été lancée le 6 janvier, faisant baisser le cours à 96%: pour nous le moment idéal pour acheter.

Le cours du titre a chuté, tandis que celui de l’action a bondi de plus de 20%?

S’agissant des obligations, les considérations sont parfois différentes que pour le marché des actions, car aucune offre d’indemnisation n’est prévue. Au contraire, on craignait que cette transaction de 4,5 milliards d’euros ne soit financée par un endettement supplémentaire qui pèserait sur l’entreprise.

Et cette crainte était infondée?

Pas tout à fait. Derrière l’offre se cache un groupe d’investisseurs gravitant autour de la société de capital-investissement Advent International. Avant l’introduction en Bourse, Advent était déjà propriétaire d’InPost et l’avait alors lourdement endetté. Après l’introduction en Bourse, Advent a conservé sa participation, mais le cours du titre n’a pas connu l’évolution espérée. L’entreprise a toutefois pu réduire son endettement et présente maintenant un bilan solide. Il est désormais certain que l’opération ne sera pas entièrement financée par le crédit. Le cours de l’obligation est déjà remonté à 98%.

Allez-vous vendre lorsqu’il remontera vers 100%?

Pas nécessairement. Avec une échéance en 2031, nous tablons sur un rendement annuel de 5% par rapport au cours de souscription. Au cours de la première année, il pourrait même atteindre 9%, si la situation de rachat s’avère peu inquiétante et si le prix de l’obligation se reprend rapidement. En tant qu’investisseurs obligataires, nous avons le luxe de savoir ce qui nous attend dans cinq ans; du moins tant que les fondamentaux de l’entreprise restent sains. C’est pourquoi nous attendons pour l’instant de voir l’évolution du titre.

PeopleCert semble comparativement un peu plus faible avec une note B+. Pourquoi avez-vous investi dans ce titre?

Le cours avait subi des pressions suite à l’effondrement des valeurs du secteur des logiciels. Nous avions déjà une petite position en portefeuille et avons profité de cette baisse pour la renforcer. Nous avions bien sûr discuté avec la direction, qui a su nous convaincre que l’intelligence artificielle était davantage un complément au modèle économique qu’une menace.

Quel est ce modèle économique?

Fondée à l’origine en Grèce, cette entreprise aujourd’hui basée à Londres est le leader mondial de l’évaluation et de la certification des compétences professionnelles. Elle opère principalement dans la gestion de projets et de services. La certification ITIL développée par PeopleCert favorise par exemple une compréhension uniforme des processus informatiques en standardisant la terminologie. Sa filiale LanguageCert travaille avec les services d’immigration et les autorités gouvernementales du monde entier pour tester les compétences linguistiques. En rachetant l’année dernière l’activité de formation et de certification de City & Guilds, l’entreprise a étendu ses activités du segment «cols blancs» à celui des «cols bleus»; à savoir tous les secteurs liés à l’artisanat.

Quels rendements en attendez-vous?

Le coupon de 5,5% parle de lui-même. Au cours actuel d’environ 98%, cela correspond à un rendement annuel de près de 6%.

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