Le S&P 500 est depuis longtemps l’indice de référence le plus utilisé pour investir dans les actions américaines. Ces dernières années, son succès s’est encore renforcé, porté par l’ascension spectaculaire des mégacaps technologiques américaines qui ont propulsé les marchés boursiers à des niveaux record. Les investisseurs en ont largement profité, avec un rendement annuel moyen de 14,7% sur dix ans1.
Mais derrière ces performances enviables se cachent des effets moins souhaitables. Selon Bill Nygren et Robert Bierig, gérants chez Harris | Oakmark, cette évolution a profondément modifié la structure du S&P 500 — au point d’en faire un univers nettement plus risqué. Selon eux, il ressemble aujourd’hui davantage à un fonds de croissance mégacap qu’à l’indice fortement diversifié qu’il était historiquement.
Comment le S&P 500 est devenu plus concentré et moins diversifié
La grande force du S&P 500 a toujours été sa diversité. Elle en faisait le moyen le plus simple d’obtenir une exposition diversifiée aux grandes capitalisations américaines. Mais l’extraordinaire succès des géants technologiques a réduit cette diversification: l’indice est désormais bien plus centré sur le secteur technologique et sur un nombre réduit d’entreprises très dominantes.
Bill Nygren, CIO US et gérant chez Harris | Oakmark, souligne que la concentration technologique est en réalité sous-estimée. Officiellement de 35%, elle serait bien plus élevée sans une reclassification opérée il y a quinze ans: «Les arbitres du S&P 500 ont retiré du secteur technologique des sociétés telles qu’Alphabet ou Meta. Sans cette reclassification, la technologie serait aujourd’hui à 44%, soit 5 points de plus qu’au sommet de la bulle Internet.»
L’évolution est nette: en 2005, les secteurs étaient relativement équilibrés. Aujourd’hui, la technologie domine largement.
Une concentration extrême dans quelques noms
L’autre signe de concentration est l’augmentation du poids des plus grosses valeurs. Les quatre premières capitalisations du S&P 500 représentent désormais plus de 25% de l’indice, contre 11% il y a vingt ans.
Cet élément place le S&P 500 au-delà des limites fixées par la SEC pour les fonds dits «diversifiés». Selon le régulateur, si les positions supérieures à 5% dépassent, cumulées, 25%, le fonds doit être enregistré comme non diversifié – un signal clair de risque supplémentaire pour les investisseurs. À ce stade, un fonds actif ne peut donc pas répliquer pleinement ces pondérations sans changer de statut réglementaire.
Que doivent faire les investisseurs face à cette concentration?
Toute concentration n’est pas nécessairement problématique. Si un investisseur estime que les mégacaps technologiques vont continuer à surperformer, conserver une forte exposition au S&P 500 peut rester pertinent. D’ailleurs, ce phénomène ne touche pas seulement le S&P 500: le MSCI World, par exemple, s’est lui aussi concentré autour des mêmes valeurs.
Mais pour ceux qui souhaitent réduire le risque actions par une meilleure diversification, un réexamen de l’allocation entre indices et titres individuels peut être utile.
Pour ceux qui veulent garder une forte exposition aux actions américaines tout en diversifiant davantage, Robert Bierig suggère d’envisager le Russell 1000 Value. Il estime que cet indice est «plus diversifié sur presque tous les plans». Avec 870 valeurs, il est moins concentré sur les plus grandes capitalisations et présente une répartition sectorielle plus équilibrée.
Il insiste aussi sur l’évolution de la composition de l’indice: «Beaucoup s’imaginent que le Russell Value est surtout composé de banques, d’énergie, d’utilities ou d’industriels déclinants. C’est faux. Aujourd’hui, c’est un indice dynamique où l’on retrouve même d’anciens leaders de croissance comme Amazon, Alphabet, Analog Devices ou Salesforce.»
Les investisseurs peuvent donc diversifier leur exposition actions en transférant une partie de leurs investissements du S&P 500 vers le Russell 1000 Value — ou vers une stratégie actions américaine active. Cela peut aussi aider à atténuer un autre risque du S&P 500: sa valorisation élevée. En dix ans, son ratio cours/bénéfices est passé de 17× à 23×2. Mais cette hausse est très concentrée: elle provient principalement d’un petit nombre de mégacaps technologiques. Le nombre de sociétés du S&P 500 se négociant sous 14× les bénéfices est stable depuis dix ans, autour de 150 titres.
Des valorisations très disparates: une source d’opportunités
Cette hétérogénéité intéresse particulièrement Robert Bierig: «C’est dans cette partie du marché que nous voyons le plus de potentiel pour les rendements futurs de notre portefeuille, et c’est aussi ce qui nous enthousiasme en termes de diversification pour les investisseurs déjà fortement exposés au S&P 500.»
Bill Nygren partage cette analyse: «Si les mégacaps de l’IA continuent d’être les meilleures performances du marché, notre portefeuille ne sera pas le mieux classé. Mais plus que jamais, il constituera un puissant diversificateur face à un portefeuille centré sur le S&P 500.»
Achevé de rédiger en Novembre 2025.
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1Spglobal.com, 10 years annualised returns from October 28, 2015 to October 28, 2025.
2Source: FactSet, 12/31/2014-9/30/2025.
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