Ces 18 derniers mois, les investisseurs ont vécu des moments de folie, les actions mondiales ayant atteint des sommets historiques au début des années 2020 avant de s'effondrer dans l'une des plus fortes périodes de volatilité jamais connues.

Les mouvements du marché en février et mars 2020 ont brièvement effacé environ un tiers de la valeur des actions mondiales, les investisseurs calculant l'étendue des dommages infligés à l'économie mondiale par le verrouillage. Malgré ces ralentissements extrêmes, les marchés se sont rétablis remarquablement vite, retrouvant pour la plupart les niveaux d'avant la pandémie au quatrième trimestre de 2020. Mais malgré l'assouplissement des restrictions dans de nombreux pays cette année, les investisseurs multi-actifs doivent encore relever des défis.

Plus d'un an après le début de la pandémie, la reprise économique bat son plein. Les prévisions de croissance sont solides et continuent d'être revues à la hausse. En effet, la croissance américaine pourrait dépasser 7% en 2021, contre une baisse de 3,5% en 2020. Les enquêtes sur l'indice des directeurs d'achat (PMI), un indicateur de l'activité économique, ont montré de fortes progressions en 2021 pour les États-Unis, la Suisse, la zone euro et le Royaume-Uni. Il est important de noter que les taux d'épargne restent comparativement élevés, ce qui laisse supposer une importante demande latente des consommateurs.

Toutes ces données économiques positives se traduisent par un large optimisme sur les marchés, et les prévisions de bénéfices de S&P restent optimistes car la reprise des bénéfices devrait se poursuivre en 2022.

Mais combien de temps les entreprises peuvent-elles surpasser les attentes du marché et cet optimisme est-il excessif?

Le développement et l'introduction rapides des vaccins Covid 19 ont été essentiels à la reprise économique. Les pays développés obtiennent de bons résultats, notamment les États-Unis et le Royaume-Uni, où plus de 50% de la population adulte est déjà vaccinée. L'UE et le Canada, qui ont été à la traîne pendant un certain temps, ont intensifié leurs efforts et rattrapent progressivement leur retard. Cependant, le manque de disponibilité des vaccins a laissé de nombreux pays émergents loin derrière. Malgré les progrès réalisés, de nouvelles variantes du virus, susceptibles de réduire l'efficacité des vaccins ou même d'y échapper, restent une menace pour l'assouplissement des restrictions et la poursuite de la reprise économique.

Les investisseurs multi-actifs doivent-ils donc tenir compte d'un éventuel recul de l'assouplissement des restrictions dû aux nouvelles variantes et attendre que les marchés émergents aient fait de nouveaux progrès en matière de vaccination avant d'envisager un risque plus important?

Le niveau des mesures de relance gouvernementales et du soutien des banques centrales en réponse à la pandémie reste sans précédent. Aux États-Unis, par exemple, des lois ont été signées pour soulager les budgets publics et stimuler l'économie à hauteur d'au moins 5 000 milliards de dollars. Les banques centrales ont non seulement réduit les taux d'intérêt à un niveau proche de zéro, mais elles ont également mis en œuvre des programmes d'achat d'actifs à grande échelle. Les mesures de relance auront probablement des effets durables et nous pensons que les rendements réels resteront faibles, voire négatifs, pendant un certain temps. Malgré la dynamique économique positive que nous avons observée ces derniers mois, les banques centrales marquent généralement une pause dans les taux d'intérêt pendant plusieurs années encore, ce qui laisse penser que les conditions financières favorables se maintiendront dans un avenir prévisible.

Ce n'est pas une surprise, car les faibles taux d'intérêt permettent aux gouvernements de rembourser beaucoup plus facilement les dettes considérables qu'ils ont accumulées pour maintenir leur économie et leur main-d'œuvre à flot. Mais si les économies continuent à afficher des chiffres positifs, les gouvernements vont lentement mais sûrement réduire leurs programmes d'aide aux travailleurs.

Cela pourrait-il signifier que l'impulsion donnée par la demande refoulée est de courte durée ou pourrait même s'inverser? Et qu'est-ce que cela signifie pour les dépenses de consommation au cours du second semestre de l'année?

L'inflation est une préoccupation majeure – une hausse à court terme des indicateurs américains suscite des inquiétudes quant aux pressions inflationnistes à plus long terme. La poussée imminente de la demande, stimulée par un assouplissement des restrictions et l'utilisation de l'épargne considérable des consommateurs, conduit à un contexte de croissance économique plus fort. Si l'on ajoute à cela les effets de base des faibles relevés de 2020, on peut penser que les craintes d'inflation vont s'intensifier à court terme. En outre, les prix des produits de base ont également grimpé en flèche - le cuivre, métal industriel clé, a par exemple atteint un nouveau sommet en mai 2021. Si les goulets d'étranglement à court terme dans la production jouent également un rôle à l'heure actuelle, les participants au marché débattent longuement pour savoir si la hausse de l'inflation que nous observons actuellement est temporaire ou permanente.

Les investisseurs multi-actifs doivent-ils adapter leurs portefeuilles à une inflation potentiellement plus élevée à long terme?

Que signifie tout cela pour les portefeuilles multi-actifs?

Avec autant de facteurs et de problèmes concurrents, les perspectives restent toujours aussi incertaines. Néanmoins, une reprise économique rapide, associée à des politiques de soutien et à des taux d'intérêt bas, est positive pour les marchés des actions. Une inflation plus élevée constitue un risque pour les investisseurs et, bien que nous ne nous attendions en aucun cas à un retour aux niveaux d'inflation des années 1970, une tendance à une inflation légèrement plus élevée semble probable à court terme ; toutefois, selon nous, cela ne devrait pas affecter de manière significative l'attrait des marchés d'actions. Une croissance plus forte et une légère augmentation de l'inflation, combinées aux valorisations actuelles des marchés d'actions, ont conduit à une performance plus large des actions au-delà du groupe étroit des leaders de marché perturbateurs et des «gagnants verrouillés».

Ce type de marché divergent convient bien aux gestionnaires actifs qui sont en mesure de se retirer des entreprises qui ont peut-être déjà bénéficié de leur coup de pouce de verrouillage et d'investir dans des entreprises qui disposent d'avantages concurrentiels durables pour résister aux chocs à court terme.

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