Dans l’ensemble, le secteur des Medtechs et services a bien démarré l’année 2025. Le fonds Bellevue Medtech & Services (actions B, dollars) est resté stable malgré l’environnement volatil, affichant un rendement positif de 2,7% depuis le début de l’année à fin avril. Les marchés ont toutefois subi une forte pression début avril, lorsque les Etats-Unis ont annoncé de nouveaux droits de douane sur les importations en provenance de Chine et d’une série d’autres pays. Les actions Medtech (+2,7% en avril) ont également été affectées par le ralentissement du marché, mais elles ont mieux résisté que de nombreux autres secteurs. L’indice MSCI World (-0,8%), le S&P 500 (-4,9%) et le Nasdaq 100 (-6,7%), par exemple, ont tous affiché des rendements négatifs au cours de la même période.

Cela illustre une fois de plus les qualités défensives du secteur Medtech et sa capacité à protéger des baisses en particulier lorsque le marché est agité. La dernière démonstration de force relative du secteur est largement attribuable à des poids lourds de la Medtech tels qu’Abbott, Boston Scientific, Essilor-Luxottica et Medtronic. La plupart des résultats sur les bénéfices du premier trimestre ont été bien meilleurs que prévu, mais le facteur le plus important de cette performance positive est le fait que les entreprises de technologie médicale ont été en mesure de quantifier les coûts potentiels liés aux droits de douane et de les maintenir à un niveau raisonnablement bas.

Au-delà des variations de marché à court terme, les fondamentaux du secteur restent solides. Outre les facteurs de croissance structurels, tels que le vieillissement de la génération des baby-boomers, qui entraîne une forte augmentation du nombre d’interventions chirurgicales, le marché des Medtechs bénéficie d’une dynamique soutenue, notamment grâce à des cycles d’innovation impressionnants: Dans le domaine de la chirurgie robotique, Intuitive Surgical a introduit une mise à jour majeure de son produit avec le système chirurgical da Vinci 5 - sa première mise à jour majeure depuis plus de six ans. Le nouveau système da Vinci 5 améliore l’efficacité opérationnelle de plus de 20% et les résultats cliniques sont plus concluants.

Dans le domaine de l’électrophysiologie, Boston Scientific a établi une nouvelle norme avec sa technologie d’ablation par champ pulsé (Farapulse): plus rapide, plus sûre et plus précise que les méthodes d’ablation thermique conventionnelles pour le traitement de la fibrillation auriculaire - un marché dont le volume est estimé à plus de 8 milliards de dollars d’ici 2030.

Les Medechs connaissent aussi une forte croissance sur le marché du diabète: des entreprises telles que Dexcom continuent à enregistrer une croissance à deux chiffres des ventes de leurs systèmes de surveillance du glucose en continu, qui sont de plus en plus souvent pris en charge par les assurances maladies. Aux Etats-Unis, le taux de pénétration des dispositifs de surveillance continue du glucose (CGM) chez les personnes souffrant de diabète insulinodépendant (type 1) est désormais supérieur à 50%, et il ne cesse d’augmenter. Les dispositifs de CGM font déjà des percées dans le segment du diabète de type 2 (pas encore insulinodépendant) et sont même demandés à titre préventif, un marché dont le potentiel est nettement plus important. De tels cycles d’innovation améliorent la visibilité opérationnelle et renforcent la position stratégique des leaders de la Medtech sur le marché.

Des changements politiques dans le système de santé américain?

L’évolution de la situation politique aux Etats-Unis représente un facteur supplémentaire pour les investissements dans les technologies médicales en 2025: Robert F. Kennedy Jr. a été nommé nouveau ministre de la santé du pays. Il est connu pour ses commentaires critiques à l’égard des grandes sociétés pharmaceutiques et d’autres acteurs du système de santé, ainsi que pour ses opinions contre les vaccins controversées, de sorte que son mandat pourrait accroître l’incertitude réglementaire, en particulier pour les fabricants de produits biopharmaceutiques.

Toutefois, les acteurs établis de longue date, tels que Boston Scientific, Abbott et Stryker, devraient être relativement bien protégés de ce risque. Ces entreprises se concentrent sur des procédés et des produits chirurgicaux vitaux, qui sont moins exposés aux politiques gouvernementales que les solutions préventives ou les nouvelles thérapies.

Les droits de douane: un problème, mais pas de quoi changer la donne

Le débat sur les nouveaux droits de douane américains sur les importations en provenance de Chine, de Malaisie, de Suisse et d’autres pays a créé de l’incertitude pour bon nombre d’industries. Toutefois, comparé aux entreprises manufacturières ou de biens de consommation, le secteur des Medtechs et services s’est jusqu’à présent avéré beaucoup plus résilient. L’impact direct sur les opérations commerciales a été limité. Seule une poignée d’entreprises du secteur pourrait être touchée. Par exemple, Intuitive Surgical a mis en place un système de contrôle de la qualité:

• Intuitive Surgical a mis en place des opérations de fabrication au Mexique mais, grâce à l’accord de libre-échange USMCA, la majeure partie de sa production restera probablement exemptée de tout nouveau tarif douanier.
• Dexcom fabrique certains des composants utilisés pour ses appareils de surveillance du glucose en Malaisie, ce qui pourrait théoriquement entraîner des coûts supplémentaires liés aux droits de douane. Cela dit, la Malaisie s’est jusqu’à présent contentée d’être un spectateur dans la croisade tarifaire des Etats-Unis.

Les analystes du secteur estiment que le risque potentiel pourrait réduire le bénéfice par action de Dexcom de 2 à 6%, ce qui est bien moins que les 10 à 20% auxquels sont exposées les industries plus globalisées.

Par ailleurs, une grande part du portefeuille de produits de Dexcom pourrait être protégée des mesures tarifaires par des accords internationaux, tels que le protocole de Nairobi. En vertu de cet accord multilatéral, les dispositifs médicaux, spécialement conçus ou adaptés pour des personnes handicapées, sont exemptés de droits de douane. Il s’agit notamment de produits essentiels tels que les systèmes de surveillance du glucose en continu ou les dispositifs de traitement de l’apnée du sommeil, deux segments de marché en pleine expansion. Et même si de nouveaux tarifs sont imposés, le risque lié aux droits de douane serait clairement atténué par le taux élevé production domestique:

• De nombreuses grandes entreprises Medtech ont aujourd’hui installé des sites de production aux Etats-Unis - dans certains cas, les taux de localisation dépassent les 70%.
• De plus, elles disposent aussi de chaînes d’approvisionnement et de réseaux de fabrication flexibles qui peuvent être rapidement adaptés en cas de changement de réglementation.

Le positionnement stratégique actuel de l’industrie des technologies médicales - production domestique, spécialisation dans les produits et services de santé critiques et stratégies de gestion réglementaire tournées vers l’avenir - offre donc une bonne protection contre les risques tarifaires à court terme. De plus, la faiblesse actuelle du dollar américain est un avantage pour les entreprises Medtech orientées vers l’exportation et fortement intégrées verticalement qui ont des sites de production aux Etats-Unis, car un dollar plus faible réduit le coût de leurs produits pour les acheteurs étrangers et les rend ainsi plus compétitifs sur la scène internationale.

Valorisation: base solide avec un potentiel de rattrapage

Le portefeuille du fonds est relativement concentré et présente actuellement une orientation défensive. Le nombre de positions se situe dans la partie inférieure de la fourchette habituelle de 40 à 60 titres. 96% des actifs du portefeuille sont investis dans des sociétés à forte capitalisation spécialisées dans les technologies médicales. La capitalisation boursière moyenne des actions du portefeuille est de 60 milliards de dollars.

En termes de fondamentaux, le portefeuille offre une forte croissance des ventes de plus de 9% par an au cours des cinq prochaines années. La croissance moyenne estimée des bénéfices par action est d’environ 14% par an, ce qui indique également la solidité fondamentale à long terme des entreprises du portefeuille du fonds.

Concernant les mesures de valorisation, le secteur des Medtechs et services s’est négocié avec une décote substantielle par rapport à l’ensemble du marché entre le début de l’année 2025 et la fin du mois de février. La situation a changé en mars: l’écart de valorisation a commencé à se resserrer, le S&P 500 ayant connu une contraction significative de ses multiples, tandis que les valeurs technologiques se sont vendues, convergeant vers le secteur plus stable des technologies médicales et des services.

Malgré ces mouvements, les actions des grandes sociétés de technologies médicales se négocient toujours avec une légère décote d’environ 1% par rapport à l’indice S&P 500. Or, historiquement, les grandes capitalisations du secteur des technologies médicales se négocient généralement avec une prime de 10 à 20%. Les valorisations actuelles de la technologie médicale sont donc encore attrayantes.

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