La forte dynamique du monde obligataire s’est confirmée en 2024, marquée par un volume d’émissions record et une demande soutenue pour la classe d’actifs. Cet équilibre offre-demande a permis d’afficher à nouveau des performances nettement positives pour la dette investment grade1 – notées de AAA à BBB – et en particulier pour le haut rendement (high yield2), ce qui s’est traduit pour Echiquier Credit SRI Europe par une progression notée de +4,5% en 20243. Malgré cette hausse, le gisement obligataire conserve un rendement attractif, et un potentiel de hausse supplémentaire si la baisse des taux venait à s’accélérer.
Un nouveau paradigme
L'année 2024 a battu le record historique d’émissions obligataires en Europe, dépassant celui de 2020. Les sociétés ont dû s’ajuster au nouveau paradigme. Le double choc inflationniste, enclenché par la crise du Covid et approfondi par la guerre en Ukraine, n’a pas été sans conséquence sur le coût de financement des entreprises. Longtemps habitués à des taux de financement situés entre -1 et +2%4, les trésoriers de la zone euro ont dû accepter de payer des niveaux de l’ordre de 3 à 4%.
Les taux directeurs de la Banque Centrale Européenne (BCE) méritent bien leur nom : c’est leur remontée, de -0,5% en 2021 à 4% 2024, qui a constitué le principal facteur de ce bouleversement. Ces changements n’ont pas été sans conséquence sur la volatilité du marché obligataire, amené à fortement recalibrer ses attentes à plusieurs reprises au cours de la période. A présent, le marché anticipe 3 baisses de taux pour 2025, ce qui au vu des nombreux défis de la zone euro, semble peu optimiste.
Le gisement du haut rendement a effectué un parcours remarquable depuis la dernière phase de tension du troisième trimestre 2023, signant un resserrement des primes de risque de 430 à 289 points de base actuellement5. Une baisse du rendement cohérente avec la détente de l’inflation et des coûts de l’énergie et l’amorce de la baisse des taux d’intérêt. La réouverture du marché primaire6 en 2024 a bénéficié à nombre d’émetteurs pour financer et repousser les murs de dette, levant ainsi les fortes incertitudes qui planaient à l’horizon. Cela fait plus d’un an que les primes de risque7 high yield, ancrées autour de 300 points de base8 et peu sensibles aux allers-retours des marchés actions, affichent un calme plat. Le risque pris rémunère donc correctement un scénario central bénin, mais une sortie de route pourrait être dommageable.
Une agilité stratégique
Echiquier Credit SRI Europe a approfondi en 2024 les axes stratégiques de son allocation, dont l’orientation avait été définie dès la mi-2023.
Le premier est l’allégement des actifs dits risqués – dette high yield ou subordonnée – désormais proches de 20% du fonds, un point historiquement faible, nettement inférieur à la capacité maximale autorisée. Le fonds conserve la possibilité de renforcer son exposition au gisement de la dette haut rendement dès lors que les primes de risque seront redevenues attractives.
Le second axe est reflété par l’allongement des maturités de la poche investment grade. En effet, à fin janvier 2025, à 4,6, la sensibilité taux du fonds est proche des points hauts historiques du fonds. La convergence de l’inflation de la zone euro vers la cible de la BCE semble bien amorcée. Accompagné de prévisions de croissance sans cesse réduites, cela devrait permettre de détendre davantage la politique monétaire. Un scénario qui serait favorable aux actifs obligataires à longue duration et à faible risque de défaut théorique.
1Investment grade correspondent aux notations des agences de rating situées entre AAA et BBB- selon l’échelle de Standard & Poor’s. Ils correspondent à un niveau de risque faible.
2Emissions obligataires proposant un fort rendement en contrepartie d’un haut niveau de risque.
3Performance calendaire 2024 du fonds, part I.
4Borne de rendement actuariel historique de 2013 à 2021 de l’indice Bloomberg EUR Corporate A.
5Indice Itraxx Crossover au 28/09/2023 et au 28/01/2025.
6Ce marché est celui où de nouveaux titres sont émis pour la première fois. Il s’agit de la première étape de la levée de capitaux pour les entreprises, les gouvernements ou d’autres entités.
7La prime de risque est un concept de finance qui désigne un supplément de rendement exigé par un investisseur afin de compenser un niveau de risque supérieur à la moyenne.
8Indice Itraxx Crossover.
Disclaimer
Les performances passées ne sont pas indicatives des performances futures. Les opinions émises correspondent aux convictions de l’auteur. Elles ne sauraient en aucun cas engager la responsabilité de LFDE. Le fonds est principalement exposé au risque de perte en capital, au risque action, et au risque de gestion discrétionnaire. Pour plus d’informations sur ses caractéristiques, risques et frais, et avant tout investissement, nous vous invitons à lire les documents réglementaires disponibles sur www.lfde.com. L’attention de l’investisseur est attirée sur le fait les parts/actions présentées pourraient ne pas être ouvertes à la commercialisation dans son pays.