L'avenir semble désormais prometteur pour l'investissement «value»

Sebastien Mallet, T. Rowe Price

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Trois scénarios qui pourraient remettre les titres value au-devant de la scène.

Le débat sur le style «growth versus value» s'est intensifié alors que la «croissance» s'est accélérée et montrée prédominante pendant la pandémie de coronavirus. L'investissement de valeur est resté largement en dehors de la faveur des investisseurs, mais la dynamique change et l'environnement est maintenant plus favorable à l'investissement de type value.

Lorsque des changements de régime se produisent, ils sont souvent rapides et spectaculaires et s'accompagnent d'importantes fluctuations du cours des actions, c'est pourquoi il est important de se positionner relativement tôt. Comme de nombreux investisseurs ne sont actuellement pas préparés à une rotation de style, nous analysons trois scénarios qui pourraient favoriser l'investissement value et aider les investisseurs à réfléchir à nouveau sur leurs allocations.

1. La reprise économique post-Covid devrait entraîner une progression boursière cyclique

L'économie mondiale est actuellement selon nous dans une faible reprise en forme de «W» alors que la pandémie de coronavirus progresse. Une brève reprise après la première vague a été interrompue par une résurgence de cas aux États-Unis et en Europe avec un affaiblissement des PMI (Purchasing managers’ indexes). Toutefois, la situation devrait s'améliorer à l'approche du premier trimestre 2021.

Le nombre de personnes touchées par le virus pourrait diminuer, ou du moins devenir plus gérable, tandis que les nouvelles récentes de Pfizer et Moderna concernant des vaccins potentiels, ainsi que d'autres en cours de développement, pourraient accélérer notre sortie de cette pandémie. L'optimisme initial est extrêmement élevé en ce moment, et cela pourrait s'estomper, mais en fin de compte, un vaccin qui fonctionne efficacement contribuera à la reprise économique, et cela devrait favoriser les secteurs cycliques du marché.

La Chine est un excellent exemple de la manière dont un scénario de reprise pourrait se dérouler à l'échelle mondiale. La Chine a eu beaucoup plus de réussite dans sa lutte contre le virus, et son économie est en bonne santé. Les dépenses liées à la consommation, les ventes de voitures et la croissance économique ont toutes fortement rebondi depuis les abysses de la pandémie en mars dernier.

Au niveau mondial, certains secteurs ont été plus sensibles à la pandémie comme l'industrie, les matériaux, l'énergie, les biens immobiliers, les services financiers et les services aux entreprises. l'immobilier et le transport. Les comparaisons de revenus de manière annuelle à partir de mars 2021 devraient toutefois être plus favorables.

2. Nouvelle dynamique politique façonne un cadre fiscal et contexte monétaire favorable

La victoire du candidat démocrate Joseph Biden à l'élection présidentielle américaine s'accompagne d'une série de mesures politiques potentiellement positives. Parmi les mesures politiques en jeu, on peut citer la diminution de l'incertitude commerciale (en rétablissant un pilier de la croissance mondiale), une relance budgétaire accrue, un dollar américain potentiellement plus faible et des politiques de relance plus substantielles.

Le président élu Biden devrait donner la priorité à des dépenses supplémentaires pour stimuler l'économie alors qu'elle se remet du fort ralentissement causé par la pandémie de coronavirus. Nous prévoyons également une augmentation des dépenses d'infrastructure et la possibilité d'une hausse de l'impôt sur les sociétés. Toutefois, les hausses d'impôts ont toujours été plus préjudiciables aux secteurs de croissance.

Bien que l'administration Biden soit considérée comme favorable à une augmentation de l'impôt sur les sociétés, il est loin d'être certain que celle-ci sera mise en œuvre. De nombreux obstacles se dressent devant une présidence Biden, notamment un Congrès divisé et l'équilibre incertain du Sénat, ce qui pourrait réduire les perspectives de dépenses et de changements politiques à court terme.

Les arguments en faveur d'une politique moins conventionnelle pour soutenir la croissance économique ont également gagné du terrain. Il s'agit notamment de ceux qui sont favorables à ce que les bilans des banques centrales soient mis à contribution pour fournir un revenu tangible aux consommateurs sous la forme de subventions à l'échelle. Nous avons déjà vu cette approche, en partie, pour faire face à la pandémie de coronavirus.

La théorie monétaire moderne, qui soutient que les gouvernements devraient utiliser la politique budgétaire pour générer le plein emploi, est une variante de cette approche.

Personne n'a encore démontré que la délégation de la politique monétaire à des politiciens élus produira de meilleurs résultats économiques que la méthode actuelle qui consiste à laisser les banques centrales la gérer, mais l’helicopter money a gagné du terrain. L'érosion progressive de l'indépendance des banques centrales signifie que l'environnement actuel est probablement plus propice la distribution de cash aux individus qu'il y a quelques années à peine.

3. L'évolution de la dynamique des marchés met l'accent sur les valorisations

Les actions de type value ont subi une énorme pression en raison de l'incertitude économique, ce qui a incité les investisseurs à raccourcir leur horizon temporel, à se ranger du côté des gagnants séculaires et à éviter les cycles. La peur et l'incertitude ont également amené les investisseurs à privilégier les histoires de croissance bien connues durant la reprise, sans tenir compte de la valorisation.

Toutefois, l'accent extrême et singulier mis par le marché sur la croissance séculaire et une aversion extrême aux risques cycliques ont contribué à la contraction du leadership du marché. Les FAANG sont devenues le marché. Cette concentration du marché est devenue préoccupante, et nous nous attendons à ce que ce groupe étroit de leaders du marché des méga-capitalisations devienne plus vaste.

L'indice MSCI World Value ayant une surpondération significative dans les secteurs des nanotechnologies, de l'énergie et des services publics, et une sous-pondération dans les secteurs de la technologie et de la consommation discrétionnaire, ces secteurs pourraient bénéficier d'une reprise économique et d'une révision du programme de concentration excessive qui est actuellement évident.

Il ne s'agit pas d'un retournement du cycle growth/value, mais plutôt d'un retour durable. Ce n’est pas non plus un repli uniforme pour les valeurs de croissance. En effet, bon nombre de celles qui présentent les meilleurs profils de croissance continueront probablement à générer des marges de liquidités élevées.

Toutefois, l'idée que les plus grandes entreprises d'aujourd'hui - principalement les entreprises technologiques américaines - continueront à dominer la prochaine décennie doit être considérée avec prudence. Il est rare que les mêmes entreprises, ou même les mêmes économies, parviennent à maintenir une telle prédominance.

Vers des jours meilleurs

Bien que bon nombre des tendances à l'origine de la surperformance de la croissance puissent perdurer, nous pensons que les actions de type value présentent un potentiel de hausse significatif à l'heure actuelle. La maturité, l'étroitesse et l'ampleur du cycle de croissance actuel, ainsi que le débat de plus en plus large sur la portée d'un monde plus inflationniste et interventionniste, laissent à penser qu'un changement est peut-être en train de se produire. Un vaccin contre le coronavirus est la clé pour débloquer les performances à court terme, alors qu'une rotation de style plus prolongée aura probablement lieu dans un contexte d'inflation.

Il est important de noter qu'avec les écarts de valorisation entre la valeur et la croissance actuellement à des niveaux extrêmes, un changement de cap n'est pas indispensable pour voir s'améliorer les rendements pour les actions value. Nous sommes convaincus que la qualité et la quantité des opportunités offertes aux investisseurs "value" sont plus importantes que jamais.

L'art d'identifier la valeur de ce qui est sous-évalué

Il a été difficile de dégager de l'alpha dans les segments value au cours de la dernière décennie, tant la croissance a été forte. Mais nous estimons que l'investissement de type value est capable de générer des rendements élevés, ce qui a parfois nécessité l'adoption d'une stratégie à contre-courant.

Nous nous sommes toujours efforcé de trouver des sociétés qui se négocient en dessous de leur valeur intrinsèque, généralement en raison d'une perturbation à court terme qui pourrait être résolue.

Nous ne recherchons pas nécessairement les actions les moins chères, mais privilégions plutôt les noms dont la valeur est la plus convaincante par rapport à leurs perspectives à long terme. Par exemple, les banques sont confrontées à de profonds défis séculaires depuis la crise financière mondiale de 2008-2009. Avec la suppression sans précédent des taux d'intérêt et l'assouplissement quantitatif (QE), les banques ont été sérieusement désavantagées.

Notre analyse dépeint cependant un tableau bien meilleur du secteur financier. Pour certaines banques, les vents contraires persistent, mais beaucoup ont maintenant de bien meilleurs ratios de fonds propres avec moins de levier sur leurs portefeuilles de prêts. Certaines cherchent aussi activement à augmenter la croissance de leurs crédits dans le futur. Même si nous restons dans un environnement de taux d'intérêt très bas, nous pensons qu'il y a encore des domaines dans le secteur qui offrent des opportunités, en particulier ceux qui ont des activités de banque d'investissement ou de gestion d'actifs.