L’une des conséquences du durcissement de la réglementation bancaire depuis la crise financière a été une nette tendance à l’intermédiation financière non bancaire (IFNB). L’IFNB, qui comprend les assureurs, les fonds de pension, les hegde funds et les gestionnaires d’actifs, représente aujourd’hui 217,9 billions de dollars (47,2%) des actifs financiers mondiaux, dépassant les 183,2 billions de dollars détenus par les banques¹.

Les exigences plus strictes en matière de fonds propres ont conduit les banques à être plus prudentes dans leurs pratiques de prêt, en évitant notamment les prêts à long terme ou subordonnés qui nécessitent un capital substantiel. Les gestionnaires d’actifs sont intervenus pour combler le déficit de financement avec des stratégies de crédit alternatives telles que la dette unitranche, la dette mezzanine et la dette junior. Ces stratégies offrent une diversification et un potentiel de performance plus élevé que les classes d’actifs publiques traditionnelles².

Dans ce contexte, une nouvelle stratégie a vu le jour: le prêt parallèle. Contrairement aux prêts unitranches ou syndiqués, les prêts parallèles impliquent que les gestionnaires d’actifs co-investissent aux côtés des banques, aux mêmes conditions et avec les mêmes garanties. Ce modèle, connu sous le nom de «originate-and-share», permet aux banques d’optimiser leur bilan tout en conservant une part du prêt, alignant ainsi leurs intérêts sur ceux des gestionnaires d’actifs.

Le prêt parallèle offre trois avantages potentiels majeurs:

1. Pour les banques: Elles maintiennent leur relation avec l’emprunteur mais réduisent leur exposition au financement à forte intensité capitalistique. Cela leur permet également d’utiliser le capital disponible pour de nouvelles activités rentables.
2. Pour les gestionnaires d’actifs: Ils ont accès à un large éventail de transactions, ce qui leur permet de constituer rapidement des portefeuilles bien diversifiés. La banque reste un co-investisseur qui peut fournir des liquidités supplémentaires à l’emprunteur en cas de besoin.
3. Atténuation des risques: Les prêts sous-jacents sont généralement de premier rang et entièrement garantis, les remboursements étant prioritaires, ce qui devrait contribuer à limiter les défaillances – un avantage non négligeable en période de volatilité.

Dans l’Union européenne, la taille potentielle du marché des prêts parallèles est importante. L’encours des prêts bancaires aux sociétés non financières européennes a plus que doublé au cours des 25 dernières années, passant de 2'300 milliards d’euros en 1998 à 5'800 milliards d’euros à la fin de 2023³. Aujourd’hui, nous estimons l’univers éligible pour les prêts parallèles à un peu plus de 500 milliards d’euros.

Les prêts parallèles permettent aux gestionnaires d’actifs de constituer des portefeuilles bien diversifiés en alignant leurs intérêts sur ceux des banques. Un portefeuille type peut comprendre des prêts à plus de 100 entreprises, assurant ainsi une diversification entre les secteurs et les pays. Le risque de défaillance est ainsi réduit.

En outre, le taux d’intérêt flottant applicable aux prêts sous-jacents signifie que ces stratégies sont également moins sensibles aux fluctuations de taux d’intérêt. Les prêts sont également garantis par des sûretés de premier rang et assortis de clauses restrictives strictes visant à renforcer la protection des prêteurs.

Compte tenu de ces avantages potentiels, nous pensons que les prêts parallèles deviendront une partie plus importante de l’univers de la dette privée au cours des prochaines années.

¹Financial Stability Board, ‘Non-bank financial intermediation report,’ décembre 2023. Dernières données disponibles utilisées. 
²Federal Reserve, Private Credit: Characteristics and Risks, 23 février 2024.
³Banque Centrale Européenne, ‘Statistical Data Warehouse,’ May 2024. Dernières données disponibles utilisées.

Important Information
Muzinich & Co. referenced herein is defined as Muzinich & Co., Inc. and its affiliates. This material has been produced for information purposes only and as such the views contained herein are not to be taken as investment advice. Opinions are as of date of publication and are subject to change without reference or notification to you. Past performance is not a reliable indicator of current or future results and should not be the sole factor of consideration when selecting a product or strategy. The value of investments and the income from them may fall as well as rise and is not guaranteed and investors may not get back the full amount invested. Rates of exchange may cause the value of investments to rise or fall. Emerging Markets may be more risky than more developed markets for a variety of reasons, including but not limited to, increased political, social and economic instability; heightened pricing volatility and reduced market liquidity.
Any research in this document has been obtained and may have been acted on by Muzinich for its own purpose. The results of such research are being made available for information purposes and no assurances are made as to their accuracy. Opinions and statements of financial market trends that are based on market conditions constitute our judgment and this judgment may prove to be wrong. The views and opinions expressed should not be construed as an offer to buy or sell or invitation to engage in any investment activity, they are for information purposes only.
This document contains forward-looking statements, which give current expectations of future activities and future performance.  Any or all forward-looking statements in this document may turn out to be incorrect.  They can be affected by inaccurate assumptions or by known or unknown risks and uncertainties.  Although the assumptions underlying the forward-looking statements contained herein are believed to be reasonable, any of the assumptions could be inaccurate and, therefore, there can be no assurances that the forward-looking statements included in this discussion material will prove to be accurate.  In light of the significant uncertainties inherent in the forward-looking statements included herein, the inclusion of such information should not be regarded as a representation that the objectives and plans discussed herein will be achieved.  Further, no person undertakes any obligation to revise such forward-looking statements to reflect events or circumstances after the date hereof or to reflect the occurrence of unanticipated events.
Issued in the European Union by Muzinich & Co. (Ireland) Limited, which is authorized and regulated by the Central Bank of Ireland. Issued in Switzerland by Muzinich & Co. (Switzerland) AG. Registered in Switzerland No. CHE-389.422.108. Registered address: Tödistrasse 5, 8002 Zurich, Switzerland. 2024-08-14-14246