La violente correction de marché du printemps 2020 puis sa polarisation très forte entre secteurs et modèles économiques en fonction de leur résilience au choc a rappelé aux investisseurs une doublé vérité en forme de paradoxe. Tous les styles de gestion y compris les thèmes de long terme les plus porteurs (cybersécurité, environnement, santé digitale etc.) ont violemment corrigé en mars dernier, mais leur capacité de rebond a généralement été bien meilleure que celle de secteurs traditionnels de l’économie (banques, énergie, automobile, aéronautique, retail).

Aujourd’hui, précisément au moment où la remontée des taux longs accentue la rotation sectorielle vers le style value et fait craindre une nouvelle correction, les gestions thématiques devront démontrer leur capacité à garder un ancrage sur leur style tout en limitant leur vulnérabilité aux taux d’intérêt.

L’autre paradoxe de la gestion thématique, c’est son utilisation et sa place dans un portefeuille. Alors qu’elle a concentré l’essentiel de la collecte en fonds actions au sein des banques prives au cours de la dernière décennie, traduisant un marketing assez puissant des thèmes sous-jacents, utiliser des fonds thématiques dans une allocation d’actifs ne va pas forcément de soi. En effet l’allocataire d’actifs tombe généralement sur une difficulté centrale: la dimension globale de ces fonds thématiques n’aide pas le multigérant à piloter de manière précise son positionnement par pays et par secteur, par rapport à une approche classique en briques pures. Cela n’aide pas forcément à décliner un scénario d’investissement, voire cela crée un risque que les paris des différents fonds thématiques utilisés se neutralisent entre eux.

Pour autant, la nature du régime de marché actuel en fait un outil intéressant dans une allocation. Si les risques de disruption technologique ou environnementale sont des facteurs plus puissants sur les perspectives de résultats que le cycle lui-même, il faut pouvoir analyser ces mouvements de plaques tectoniques, à la fois pour immuniser un portefeuille contre ce risque et s’exposer à ce potentiel de croissance. Or, dans la mesure où la transition environnementale se joue à l’intérieur de nombreux secteurs, cela implique d’accepter une approche globale et non sectorielle. 

Plus globalement, ce régime de marché implique de superposer trois primes d’analyse dans l’allocation d’actifs qui ont chacun leur temporalité: 

• la vue séculaire fondée sur les thématiques de long terme (santé, digital, environnement, changements démographiques et sociétaux);
• la vue stratégique déterminée par le cycle économique, le cycle des profits et les banques centrales;
• la vue tactique à court terme sur la direction du marché, déterminée par l’actualité, les indicateurs techniques, les indicateurs économiques avancés, le momentum de résultat des entreprises.

Une stratégie actions bien équilibrée entre les thèmes de croissance séculaire et la reprise cyclique / value permet justement de combiner ces différentes dimensions.

Concrètement, quelles sont les conséquences pour la gestion sous mandat? Premièrement qu’il faut continuer et renforcer l’utilisation des fonds thématiques dans une allocation classique, en dépassant les limites mentionnées plus haut par une lecture consolidée des expositions des fonds sous-jacents. Deuxièmement, qu’il est pertinent de disposer de mandats de gestion ayant un axe thématique au centre du processus et de la stratégie d’allocation. C’est pourquoi Indosuez Wealth Management dispose désormais d’un mandat de multigestion dédié aux problématiques environnementales et sociétales, et d’un mandat dédié à un univers plus large de tendances globales. C’est également le cœur du travail de nos équipes de gestion actions: activer directement un ou plusieurs thèmes d’investissement dans un portefeuille délégué ou conseillé, avec une sélection de titres concentrée correspondant aux convictions des gérants.

L’industrie du private equity est aussi en train d’intégrer progressivement cette approche. Si cette industrie s’intéresse depuis longtemps à certaines thématiques séculaires (qu’elle a contribué à faire émerger) et se montre très présente auprès des acteurs de niche de la santé et de l’environnement, il est probable qu’elle donne également naissance à des fonds revendiquant un ancrage thématique plus fort.