Comme largement anticipé, la BCE a laissé ses principaux taux directeurs inchangés. Lagarde a indiqué que la décision prise aujourd’hui avait été unanime et que le Conseil des gouverneurs restait «bien placé pour faire face au niveau actuellement élevé d’incertitude». Il continuera d’adopter une approche «fondée sur les données et réunion par réunion» pour déterminer l’orientation appropriée de la politique monétaire.

Le ton général était moins restrictif qu’en septembre. Lagarde a notamment insisté sur l’absence d’effets de second tour. Elle a également souligné deux évolutions majeures depuis la précédente réunion: les prix de l’énergie et le coût plus élevé du financement à long terme, ce dernier pesant sur la croissance et les perspectives d’inflation. Elle a ajouté que la situation aurait pu justifier une hausse des taux, tout en soulignant que «nous disposerons de nouvelles informations» d’ici à la réunion de décembre, notamment de nouvelles projections des services de la BCE, deux nouvelles publications des chiffres de l’inflation, des données sur le PIB, des chiffres sur les salaires négociés ainsi que deux séries d’indices PMI.

France et spreads. Il n’y a pas eu de surprise majeure concernant la réponse potentielle de la BCE aux tensions sur les marchés des obligations souveraines. Lagarde a insisté sur les facteurs mondiaux à l’origine de la hausse des rendements obligataires, notamment les prix du pétrole, la hausse du taux neutre et les émissions liées à l’IA, tout en ajoutant que la BCE disposait «des outils appropriés pour remédier aux perturbations de la transmission de la politique monétaire, et que les critères et conditions de leur utilisation sont bien connus». A cet égard, nous continuons de penser que le seuil d’intervention de la BCE reste élevé.

Succession de Lagarde. Sans surprise, de nombreuses questions ont porté sur les raisons pour lesquelles Lagarde quittera ses fonctions de manière anticipée. A la fin de la réunion, elle a expliqué: «Je veux avoir la liberté de parole, la liberté d’expression et la liberté de m’engager sur des sujets qui ne relèvent pas des politiques publiques, dans de nombreuses régions du monde, et pas seulement en Europe.» Elle quittera ses fonctions le 7 février 2027. Par conséquent, Lagarde présiderait sa dernière réunion de politique monétaire le 4 février, tandis que la réunion suivante, le 17 mars, serait présidée par un nouveau président. L’Espagnol Pablo Hernández de Cos et le Néerlandais Klaas Knot sont les deux principaux candidats. Tous deux sont d’anciens gouverneurs de banques centrales et ont tous deux exercé des responsabilités lors de crises passées. Parmi les autres nominations importantes sur lesquelles les dirigeants de l’UE devront s’accorder figurent les successeurs d’Isabel Schnabel, membre du directoire chargée des opérations de marché, et de Philip Lane, économiste en chef.

Nous continuons de penser que le cycle de resserrement monétaire approche de sa fin, notamment au regard des enquêtes récentes. Le resserrement monétaire se transmet à l’économie réelle et cette transmission devrait encore s’intensifier. Le durcissement des conditions de financement pourrait peser de manière de plus en plus visible sur la croissance, ce qui conforte notre opinion selon laquelle la BCE est proche de la fin de son cycle de resserrement. Si le durcissement des conditions financières devrait peser sur l’inflation et la croissance, les prix de l’énergie restent une variable déterminante. En particulier, plus les prix de l’énergie resteront élevés longtemps, plus le risque d’effets de second tour sera important.