Les données récentes ont permis à la Fed de gagner un peu de temps sans modifier de manière significative les perspectives de politique monétaire. Les prix à la consommation se sont modérés en juin, tandis que l’amélioration du marché du travail a quelque peu perdu de son élan. Nous prévoyons donc que le FOMC maintiendra la fourchette cible des Fed Funds inchangée, entre 3,50% et 3,75%, lors de sa réunion des 28 et 29 juillet.

Après le virage «hawkish» opéré en juin, nous ne nous attendons pas à ce que le président Warsh donne des indications prospectives sur la prochaine décision. Il devrait plutôt mettre l’accent sur la vigilance accrue du Comité après plus de cinq ans d’inflation supérieure à l’objectif, tout en conservant une flexibilité maximale en vue de la réunion de septembre.

Compte tenu de la résilience de l’économie, du fait que l’inflation PCE (Personal Consumption Expenditures) sous-jacente reste supérieure à 3% en glissement annuel, et que les pressions inflationnistes – notamment la remontée des cours du pétrole, les goulots d’étranglement liés à l’IA et les contraintes d’approvisionnement plus générales – continuent de représenter des risques à la hausse, les décideurs politiques ne devraient guère se rassurer sur la base d’un seul rapport favorable sur l’inflation. Lors de ses auditions devant le Congrès en juillet, M. Warsh a clairement indiqué que le FOMC ne tolérerait pas une inflation durablement élevée, soulignant ainsi que le Comité accordait davantage d’importance à la stabilité des prix. La charge de la preuve repose désormais entièrement sur les données d’inflation. Seul un ralentissement plus généralisé et durable des pressions sur les prix est susceptible d’empêcher un resserrement de la politique monétaire.

Si nous considérons Kevin Warsh comme un «faucon» orthodoxe en matière d’inflation, il est également un fervent partisan de la désinflation induite par l’IA et la productivité. Avant que la Fed puisse adhérer de manière crédible à un tel discours optimiste axé sur l’offre, elle doit d’abord rétablir sa crédibilité en matière de lutte contre l’inflation. Laisser l’inflation se maintenir au-dessus de l’objectif tout en affirmant que les gains de productivité futurs résoudront le problème ne ferait qu’affaiblir davantage cette crédibilité. Nous nous attendons donc à ce que M. Warsh adopte une approche «priorisant l’essentiel»: adopter une orientation de politique monétaire suffisamment restrictive jusqu’à ce que l’inflation montre des signes plus clairs de modération, rétablissant ainsi la crédibilité de la Fed en matière de lutte contre l’inflation avant de permettre à l’accélération attendue de la productivité structurelle de peser davantage dans les délibérations de politique monétaire. Bien que le FOMC doive probablement maintenir ses taux inchangés en juillet, nous continuons de miser sur un resserrement de 50 points de base d’ici la fin de l’année.

Nous pensons que les portefeuilles des investisseurs devraient être positionnés en vue d’un environnement de taux plus élevés pendant plus longtemps, où des rendements globaux attractifs font à nouveau de la résilience des revenus l’objectif dominant en matière d’obligations.

Nous avons considérablement réduit notre position en faveur d’une pentification de la courbe américaine depuis le début du conflit entre les Etats-Unis et l’Iran, les récentes déclarations plus bellicistes de la Fed ayant encore renforcé notre réévaluation des perspectives concernant la courbe américaine. Parallèlement, les perturbations du marché ont créé des opportunités sélectives permettant d’allonger tactiquement la duration et d’exprimer des opinions sur la valeur relative sur les marchés mondiaux des taux.