Le fonds Bellevue Entrepreneur Europe Small Fund souffle sa 15e bougie, une étape qui témoigne d’un historique de performances à long terme bien établi, construit au fil de cycles de marché très variés. Depuis son lancement, la stratégie a généré de solides performances, tant en valeurs absolues et relatives, tout en restant fidèle à une philosophie d’investissement cohérente. Alors que le fonds entre dans une nouvelle phase, l’équipe d’investissement voit une opportunité intéressante dans les petites et moyennes capitalisations européennes.
L’équipe est fière de cette étape importante, notamment parce que la pérennité et la surperformance en gestion active sont rares. Depuis sa création, la stratégie a généré un rendement net annualisé d’environ 11%, soit environ cinq fois le capital initial investi. Elle a également surperformé son indice de référence et se classe dans le premier quartile parmi ses pairs. Au cours de cette période, le fonds a su surmonter la crise de la zone euro, le Brexit, la pandémie de Covid-19, la guerre en Ukraine, le choc des taux d’intérêt de 2022, les droits de douane et la recrudescence des tensions géopolitiques. Une telle constance dans des contextes de marché variés témoigne de la rigueur de la philosophie d’investissement du fonds et de son processus d’investissement.
«Quinze ans constituent une étape importante, cela démontre la pérennité de la stratégie», déclare Birgitte Olsen, responsable de l’équipe et co-gérante du fonds. «Cela ne doit pas être considéré comme acquis. Selon le dernier rapport SPIVA Europe, moins de 60% des fonds d’actions européens subsistent après une période de dix ans.»
Une philosophie d’investissement qui a fait ses preuves
Le fonds Bellevue Entrepreneur Europe Small se concentre sur les petites et moyennes capitalisations européennes, un univers de plus de 2'000 titres moins suivis et dont les valorisations sont moins efficientes que celles des grandes capitalisations. Au sein de cet univers, l’équipe recherche des entreprises dirigées par des entrepreneurs, gérées ou influencées par leurs fondateurs, des familles ou des actionnaires engagés à long terme, où la direction et les investisseurs partagent les mêmes intérêts.
Une discipline stricte en matière d’évaluation est tout aussi importante. L’équipe n’investit que lorsqu’une entreprise se négocie avec une décote significative par rapport à son estimation de la valeur intrinsèque, ce qui confère à la stratégie à la fois un potentiel de hausse et une marge de sécurité. Cette approche est donc indépendante du style d’investissement. Le fonds investit aussi bien dans des sociétés «Value», «GARP» que «Growth», à condition que les fondamentaux justifient le cours du titre.
«Notre différentiation réside dans la spécialisation, l’accès et la patience», indique Laurent Picard, co-gestionnaire de portefeuille. «L’univers des petites et moyennes capitalisations européennes est vaste et fragmenté, ce qui valorise l’expertise sectorielle, la connaissance du terrain et l’accès direct aux entreprises. La patience est également essentielle. Nous sommes prêts à surmonter les incertitudes à court terme lorsque nous estimons que le potentiel de création de valeur d’une entreprise reste intact.»
Les enseignements après quinze années d’expérience
L’un des enseignements les plus importants tirés des quinze dernières années concerne la solidité du bilan et la qualité de la direction. Avec le recul, les erreurs proviennent généralement lorsque l’on sous-estime l’endettement d’une entreprise ou que l’on ne porte pas un regard suffisamment critique sur la manière dont la direction allouait le capital. Dans un contexte de ralentissement conjoncturel, combiné à un bilan tendu et à une équipe de direction peu performante, des difficultés temporaires peuvent se transformer en une perte définitive de capital.
«La résilience financière reste au cœur de notre approche d’investissement», complète Eduardo Bravo, gérant de portefeuille de la stratégie. «Aujourd’hui, environ 30% du portefeuille est investi dans des entreprises disposant d’une trésorerie nette, et le ratio dette nette/EBITDA moyen du portefeuille est inférieur à 1. Des bilans solides ne sont pas seulement défensifs. Ils offrent une marge de manœuvre: la capacité de continuer à investir, de gagner des parts de marché ou d’acquérir des concurrents plus faibles, précisément au moment où d’autres sont contraints de se replier.»
Quelles opportunités à venir?
Aujourd’hui, l’équipe estime que le contexte pour les petites et moyennes capitalisations européennes est l’un des plus prometteurs qu’elle ait observés depuis un certain temps. Cette classe d’actifs est exposée à des changements structurels parmi les plus puissants qui façonnent actuellement l’économie mondiale. L’électrification, les infrastructures d’intelligence artificielle, l’efficacité énergétique, l’automatisation industrielle et la relocalisation génèrent toutes une demande substantielle pour des entreprises hautement spécialisées. Bon nombre de ces entreprises ne se contentent pas de bénéficier de ces tendances. Elles occupent une position de leader dans des niches spécifiques de la chaîne de valeur, avec un pouvoir de fixation des prix et des perspectives de croissance qui s’étendent au-delà d’un simple cycle.
Dans le même temps, les valorisations restent attractives. Les petites capitalisations européennes continuent de se négocier en dessous de leurs multiples historiques moyens et avec une décote significative par rapport aux grandes capitalisations. Ce phénomène est remarquable d’un point de vue historique, car les petites capitalisations ont généralement bénéficié d’une prime de valorisation, reflétant leur potentiel de croissance à long terme supérieur.
«Pour les investisseurs à long terme, nous pensons que la combinaison de l’amélioration des fondamentaux, de valorisations réduites et d’une exposition à une croissance structurelle crée une opportunité intéressante», conclut Birgitte Olsen. «Alors que le fonds entame une nouvelle phase, notre orientation reste inchangée: appliquer la même discipline qui a guidé la stratégie au cours des quinze dernières années et investir dans des entreprises de grande qualité, dirigées par des entrepreneurs capables de générer une croissance du capital à long terme.»
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