Contexte de marché
Le premier semestre de l’année 2026 s’est achevé sur une note favorable, avec une détente des taux souverains qui a permis aux segments de dettes subordonnées de s’apprécier, en raison de l’accord de trêve entre les Etats-Unis et l’Iran et de la détente des prix sur le pétrole. Les CoCos ont de nouveau surperformé à +1,4% sur le mois, suivies de près par les Tier 2 d’assurance (+1,1%) grâce à leur sensibilité plus forte aux taux, tandis que les Corporate Hybrids et Tier 2 bancaires ont enregistré un gain de +0,7% environ en moyenne (indices iBoxx). La liquidité est toujours excellente, malgré un marché où les titres avec du rendement sont toujours plus recherchés, et ce en dépit de la cherté relative des spreads, avec par exemple un spread moyen tournant autour de 240bp pour les CoCos.
Le marché primaire a été dynamique et varié en termes de types d’émetteurs. Sur les AT1 CoCos, hormis Erste Bank qui a émis une nouvelle AT1 PNC7 5,875% et UBS en USD à 6,875%, nous avons eu deux nouveaux petits émetteurs, qui ont lancé des AT1 sub benchmark (taille d’émission inférieure à 500 millions d’€) inaugurales : la banque tchèque Moneta Bank €6,875% PNC5 et la banque grecque Optima Bank €6,75% PNC5, qui ont pu se pricer à des spreads inférieurs à 400 bp (395bp chacune), ce qui montre la faible dispersion des spreads sur le gisement AT1. Sur les RT1, BNP Paribas Cardif et Crédit Agricole Assurances ont émis de nouveaux titres (€6,125% PNC7 et €5,875% PNC6), tandis que la compagnie d’assurance britannique L&G a refinancé des Tier 2 avec une nouvelle RT1 £7,125% PNC7. Sur les Corporate Hybrids, la dispersion croissante du gisement s’exprime avec des lancements de titres « High Beta » notés en catégorie «B» tels que Clariane €7,875% call 2029 et CPI Property Group €8,5%, mais aussi des émissions plus classiques comme Orange €4,25%, Alstrom 5,25%; OMV 4,375% et SSE 4,75% et 4,375%.
Il est difficile de résumer de manière exhaustive l’ampleur des nouvelles relatives au M&A sur le secteur bancaire européen. En Italie, la plupart des grands acteurs du secteur financier sont impliqués dans des OPA ou bien se renforcent au capital de concurrents/partenaires. La sensation donnée est qu’il faut acquérir, de crainte d’être acquis. L’Espagne attire les banques étrangères, puisque Crédit Agricole a pris une participation de près de 10% dans Cajamar, tandis qu’ING aurait fait l’acquisition de 40% de la banque privée indépendante Singular Bank.
Source: Bloomberg, au 30/06/2026