L'année 2024 a offert aux investisseurs sur le crédit une nouvelle année de très bonnes performances1. Dès lors, à l’horizon 2025, avec des spreads serrés, une nouvelle administration américaine et une incertitude croissante sur la trajectoire des taux d’intérêt et de l’inflation, le high yield américain pourra-t-il continuer à offrir des performances attractives? Et que doivent rechercher les investisseurs lorsqu’ils analysent cette classe d’actifs?
Les facteurs techniques
Selon nous, les facteurs techniques (offre et demande) devraient continuer à jouer en faveur des obligations d’entreprises. Nous pensons que la tendance des flux persistants vers cette classe d’actifs, qui a commencé fin 20232, devrait se poursuivre, les investisseurs étant attirés par les rendements élevés et l’exposition à des segments du marché qui pourraient bénéficier de politiques axées sur la déréglementation et la croissance intérieure.
Dans le même temps, nous prévoyons une augmentation des nouvelles émissions nettes qui pourra créer des opportunités, mais également créer de la volatilité.
Des fondamentaux solides
Les fondamentaux n’ont rarement été plus solides, la qualité de crédit globale du marché continuant de s’améliorer. L’univers est très bien noté, la majorité des émetteurs (53%) étant notés BB3. Les relèvements de notation sont plus nombreux que les abaissements et il y a plus de rising stars (émetteurs notés high yield qui passent en catégorie investissement) que de fallen angels (émetteurs de catégorie investissement qui passent en high yield). Parallèlement, la proportion d’obligations sécurisées a doublé au cours des dix dernières années, pour atteindre 30%.
Le taux de défaut est à un niveau historiquement bas, à seulement 0,3%4 sur les douze derniers mois. Nous pensons que cela devrait rester le cas étant donné l’absence de prochaines maturités. Le marché dans son ensemble a également une duration plus courte qu’à aucun autre moment depuis la crise financière mondiale; les maturités jusqu’en 2026 sont fortement concentrées sur les émetteurs de qualité supérieure notés BB et nous pensons que les marchés continueront d’être ouverts aux refinancements5. En outre, nous nous attendons à ce que les bénéfices et les indicateurs de crédit restent stables à court terme.
Une incertitude croissante?
Avec un tel contexte fondamental et technique favorable, il n’est peut-être pas surprenant que les marchés soient valorisés parfaitement à leur niveau de spreads au plus bas depuis 10 ans par rapport aux spreads moyens en période de non-récession, qui sont d’environ 500 pb6.
Cependant, les investisseurs doivent être conscients des risques. L’inflation augmente lentement et les nouvelles politiques en matière de droits de douane et d’immigration pourraient potentiellement limiter les efforts visant à lutter contre l’inflation et à stimuler le progrès économique.
Les «comportements irrationnels» pourraient conduire à un recours plus agressif à l’endettement au profit des actionnaires, incluant les rachats d’actions, les fusions et acquisitions et les dividendes. À ce titre, nous avons l’intention de conserver la flexibilité nécessaire pour agir de manière opportuniste, en tirant parti de tout repli du marché et/ou du crédit.
Toujours le portage
En termes de positionnement du portefeuille, nous chercherons à maintenir une approche prudente axée sur le portage et la convexité. Nous pensons que cela nous permettra de tirer parti des rendements élevés et des opportunités quand les obligations pourraient revenir à la parité relativement rapidement en raison d’opérations de fusion-acquisition et/ou de refinancement.
Compte tenu de la faible dispersion dans le segment BB/B, nous privilégions une amélioration de la qualité de crédit. Nous chercherons également à limiter l’exposition aux émetteurs ou aux secteurs dont les revenus ou les coûts pourraient être fortement affectés par l’incertitude politique (notamment en matière de politique commerciale et de politique de l’emploi) et à privilégier les émetteurs et les secteurs davantage axés sur le marché intérieur qui pourraient bénéficier des avantages potentiels de la déréglementation.
En termes de performances potentielles, nous estimons que les spreads pourraient s’élargir d’environ 50 pbs en 2025. Dans un tel environnement où les spreads restent relativement serrés, nous pensons que le portage sera probablement le principal moteur de performance.
1ICE Index Platform and Credit Suisse, au 31 décembre 2024. ICE BofA Cash Pay High Yield Index (J0A0), ICE BofA US Corporate Index (C0A0), CS Leveraged Loan Index (ELLI).
2Barclays, Corporate Credit Fund Flows, 10 janvier 2024.
3ICE Index Platform, 28 février 2025. ICE BofA Cash Pay High Yield Index (J0A0).
4JP Morgan Default Monitor, au 31 janvier 2025.
5ICE Index Platform and Bloomberg, au 31 janvier 2025. ICE BofA US Cash Pay High Yield Index (J0A0).
6ICE Index Platform, au 17 janvier 2025. ICE BofA Cash Pay High Yield Index (J0A0).
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