Le marché européen du High Yield s’est bien comporté au cours des douze derniers mois. Le resserrement des écarts de taux depuis le début de l’année, passés de 406 à 351 points de base1, continue de caractériser le marché du crédit.
Compte tenu de l’ampleur de la compression des spreads de crédit, les investisseurs se demandent peut-être jusqu’à quel point ce mouvement peut se poursuivre et si la classe d’actifs constitue toujours une réelle opportunité. Cependant, nous pensons qu’il est possible d’obtenir des performances intéressantes sans une poursuite de la compression des spreads, car il existe un potentiel de rendement total de l’ordre de 6% pour la classe d’actif en général, dont 4,5% provenant du coupon, mais aussi du prix moyen des obligations à environ 942.
Nous estimons également que la classe d’actifs présente encore une certaine valeur sur la base d’une analyse historique; ainsi, au cours des 20 dernières années, les spreads des obligations High Yield européennes ont été plus serrés que leurs niveaux actuels, plus d’un tiers du temps2.
Par ailleurs, les paramètres techniques restent solides car la demande3 des investisseurs est élevée, contre une offre nette faible4. Les émissions restent également de haute qualité, équilibrées entre les obligations de notation BB et B, avec peu d’émissions d’obligations notées CCC5. Nous pensons que cette toile de fond technique donne un coup de pouce à la classe d’actifs et devrait limiter tout écartement potentiel des spreads.
Rendement caché
Bien que les taux d’intérêts sont désormais orientés à la baisse, ils restent à des niveaux encore élevés et par conséquent, des taux de base plus élevés offrent aux investisseurs la possibilité d’obtenir des rendements attrayants, sans avoir à prendre plus de risques. Compte tenu de la relation inverse entre le rendement et le prix, les rendements plus élevés s’accompagnent de prix moyens plus bas, aux alentours de 946. Ainsi, à ce niveau, un investisseur pourra obtenir six points de performance supplémentaires à l’échéance, lorsque le prix reviendra au pair.
Étant donné que les émetteurs ont tendance à se refinancer avant l’échéance, cette décote peut être récupérée sur une période plus courte, ce qui se traduit par une augmentation significative du rendement et du spread. Bien qu’il ne soit pas courant, ce phénomène est bien présent dans les conditions actuelles du marché. Dans ce contexte, le calcul du rendement au pire (yield to worst) qui est le plus couramment utilisé, peut sous-évaluer la performance potentielle nette pour les investisseurs obligataires, telle que reflétée dans le calcul du rendement à l’échéance (graphique ci-dessous).
Exemple d’obligations 3,25% 2027 de l’émetteur de services
Source: données de Bloomberg au 8 mai 2024. A des fins d’illustration uniquement.
La dispersion offre des opportunités
Malgré le resserrement des spreads, nous commençons à observer une augmentation de la dispersion dans certains segments, en particulier entre les obligations d’entreprises fortement endettées et les obligations de meilleur qualité (BB).
En tant que gérants actifs, nous nous concentrons sur l’analyse fondamentale des sociétés. L’augmentation de la dispersion offre la possibilité d’identifier des opportunités attrayantes sur des crédits solides, dans des secteurs tels que l’immobilier, où nous pouvons sélectionner les obligations, non seulement sur la base de la qualité des actifs de l’émetteur, mais aussi de sa gouvernance et de son équipe de direction.
Des perspectives solides
Nous continuons à être constructifs sur le High Yield européen. L’environnement macroéconomique semble favorable, ce qui favorisera cette classe d’actifs qui a tendance à bien se comporter pendant les périodes de vigueur économique. Un rendement total attrayant (coupon et appréciation du prix) est également possible, en parallèle d’un potentiel d’élargissement des spreads, compensant le risque de défaut. Ces points positifs sont supportés par un environnement de données techniques solides.
Enfin, si les faillites augmentent, elles devraient être limitées compte tenu de la solidité des fondamentaux des entreprises High Yield, en particulier dans les segments notés BB et B du marché, qui sont de meilleure qualité. En effet, les agences de notation prévoient un nombre limité d’abaissements de notation pour les titres notés BB au cours des douze prochains mois.
1ICE Index Platform, ICE BofA Euro High Yield Index (HE00), du 31 décembre 2023 au 31 mai 2024.
2Analyse de Muzinich à partir des données de ICE Index Platform, ICE BofA Euro High Yield Index (HE00), au 31 mai 2024.
3JPMorgan European Credit Fund Flows Weekly Update. Données au 30 avril 2024.
4Rapport de JP Morgan Europe Credit Research ‘Final Score European High Yield Q1 Review’ publié le 3 avril 2024.
5Rapport de JP Morgan Europe Credit Research ‘Final Score European High Yield Q1 Review’ publié le 3 avril 2024.
6ICE Index Platform, ICE BofA Euro High Yield Index (HE00), au 31 mai 2024.
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