Depuis mars 2022, les taux d’intérêt sont au centre des préoccupations des investisseurs obligataires, après plus de 10 ans de taux d’intérêt nuls voire négatifs, suivi par le cycle de hausse des taux le plus rapide en 40 ans1 et le retour du rendement obligataire. Le discours des banques centrales est désormais passé du resserrement au «plus élevés pour longtemps» aux Etats-Unis et aux attentes de baisses de taux en Europe.
Comment faire alors pour tirer parti de l’environnement actuel de taux plus élevés, tout en garantissant la visibilité et la stabilité de la performance? Un portefeuille à échéance fixe nous paraît être une solution viable.
Des niveaux de rendement convaincants avec un risque de crédit limité
Investir dans des crédits de qualité à échéance fixe peut offrir un rapport rentabilité/risque convaincant. Un mix de titres investment grade et à haut rendement au sein d’un même portefeuille, dit «crossover», peut améliorer les rendements tout en réduisant la volatilité. Nous pensons que l’environnement actuel offre une bonne opportunité de rendement et de revenu sans risque de crédit excessif.
Les fonds à échéance fixe ont une durée de vie limitée. Leur principal objectif est de fournir des rendements réguliers sur une période donnée, en privilégiant la génération de revenus et un taux de distribution pérenne. Les investisseurs doivent être prêts à s’engager pour la durée de vie du fonds; un horizon temporel défini assure un profil de rendement régulier, ce qui signifie que la stratégie peut absorber la volatilité à court terme.
Les investisseurs peuvent rembourser avant l’échéance mais, selon un mécanisme d’ajustement des prix, les frais de sortie sont alors à leur charge.
Visibilité sur les rendements
La plupart des investissements étant supposés être conservés jusqu’à l’échéance du fonds, ils offrent une visibilité sur le potentiel de performance. Ceux réalisés au cours de la période d’investissement initiale offrent également une protection contre d’éventuelles baisses des taux d’intérêt, sachant que les rendements sont verrouillés. Le risque de duration est limité et diminue de manière continue à mesure que l’échéance du fonds approche.
Il est primordial de se concentrer sur l’analyse fondamentale «bottom-up» du crédit pour identifier les opportunités d’investissement attrayantes parmi les obligations investment grade et à haut rendement. Appliquer une diversification et une gestion rigoureuse des risques, tout en limitant la concentration sur des émetteurs/secteurs spécifiques, nous paraît également essentiel.
Risque et expérience
Les fonds à échéance fixe étant des fonds fermés, le risque de réinvestissement doit être pris en compte. Le rendement sur le capital réinvesti peut être inférieur à celui obtenu pendant la période d’investissement initiale du fonds. Cet inconvénient peut être atténué en investissant dans des obligations dont l’échéance correspond à la durée de vie du fonds. L’utilisation d’obligations in fine permet également d’éviter le risque de rachat anticipé. Par ailleurs, la vente de crédits surperformants avant l’échéance et leur remplacement par des obligations à échéance similaire peuvent offrir un potentiel de performance supplémentaire.
Selon nous, les investisseurs devraient opter pour un gestionnaire actif ayant un historique à long terme sur plusieurs cycles et une expérience de la gestion de portefeuilles à échéance fixe dans différentes conditions de marché.
Bien que les perspectives macroéconomiques soient incertaines, nous pensons que les portefeuilles à échéance fixe ont le potentiel d’offrir aux investisseurs un flux de revenus réguliers et attrayants sur un horizon temporel bien défini.
1Statista, «The most aggressive tightening cycle in decades», au 14 décembre 2023.
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