Pour de nombreux investisseurs, il est impossible de participer aux levées de fonds privées ou aux transactions sur le marché secondaire d’entreprises comme Anthropic. Ces opportunités restent essentiellement réservées aux fonds de capital-investissement et aux institutions disposant d’un accès direct à ces marchés.

Il en résulte un scénario bien connu: les investisseurs assistent à l’introduction en bourse (IPO) depuis la touche, puis accèdent à l’entreprise au moment de sa cotation ou après celle-ci, à un prix d’entrée différent.

Les produits négociés en bourse (ETP) offrant une exposition pré-IPO constituent une nouvelle manière d'accéder à ces valorisations, sans participer directement à des placements privés, investir dans des fonds de capital-risque ou passer par des plateformes secondaires peu liquides.

Les contrats perpétuels au cœur du modèle

Prenons l’exemple d’Anthropic. Un ETP pré-IPO ne détient pas d’actions Anthropic et ne confère aucun droit de propriété sur l’entreprise. Il offre une exposition synthétique à sa valorisation implicite de marché, au moyen de produits dérivés.

Cette exposition synthétique repose sur des contrats à terme perpétuels, dont la gestion est assurée par une contrepartie financière, sans détention directe d'actions de l'entreprise concernée.

Les contrats à terme perpétuels répondent à une difficulté propre aux actifs pré-IPO: l’absence de marché au comptant liquide. Un contrat à terme classique, assorti d’une date d’échéance, nécessiterait de renouveler régulièrement les positions, avec les coûts liés que cela implique. À l’inverse, les contrats perpétuels n’ont pas de date d’expiration. Ils se négocient en continu et maintiennent leur prix proche de celui de l’actif de référence grâce à un mécanisme de taux de financement (funding rate). Celui-ci repose sur des paiements périodiques entre les détenteurs de positions longues et courtes, afin de maintenir le prix du contrat à terme aligné sur son prix de référence.

Lorsque les positions longues dominent, leurs détenteurs versent des frais de financement aux détenteurs de positions courtes.

Un financement soumis au marché

Contrairement aux contrats à terme traditionnels, dont le prix converge vers celui de l’actif sous-jacent à l’échéance, les contrats perpétuels maintiennent cet alignement grâce à un mécanisme de financement.

Le taux de financement constitue donc une variable économique qui évolue en fonction des conditions de marché et influence directement les rendements.

Lorsque les positions longues dominent, leurs détenteurs versent des frais de financement aux détenteurs de positions courtes. Ces frais ne constituent pas des frais de gestion, mais une caractéristique intrinsèque de l’instrument dérivé.

Ces coûts de financement se répercutent sur la valeur liquidative (Net Asset Value, NAV) de l’ETP. Les investisseurs doivent donc les considérer comme des coûts récurrents variables, dépendant des conditions de marché et du positionnement des intervenants.

L'ETP au-delà de l'introduction en Bourse

Une question légitime pour les investisseurs concerne le devenir du produit une fois que l’entreprise est introduite en bourse.

L’ETP n’est pas conçu pour être automatiquement converti en actions cotées au moment de l’IPO.

Après la cotation, les positions de FalconX sur les contrats à terme perpétuels continueront d’exister. En revanche, le prix de référence fourni par l’oracle évoluera: au lieu de reposer sur les valorisations des marchés privés et les données de transactions secondaires, il s’appuiera désormais sur le cours officiel de l’action Anthropic sur le marché boursier.

Cette approche présente un avantage pratique: elle évite les complexités liées à une liquidation forcée, à la conservation des actions et à la détention transfrontalière de titres qu’impliquerait une conversion physique.

Elle permet également au produit de continuer à être négocié sans interruption lors de l’introduction en bourse.

Un nouvel accès aux marchés privés

Les ETP pré-IPO constituent une première démonstration de faisabilité pour une nouvelle catégorie d’instruments cotés.

L’association de contrats à terme perpétuels, d’une infrastructure d’oracles fournissant les prix de référence et d’une structure d’ETP permet de transformer les valorisations des marchés privés en produits négociables en bourse, accessibles à un plus grand nombre d’investisseurs.

Alors que les marchés privés continuent de gagner en taille et en importance, et que les investisseurs cherchent de plus en plus à capter les rendements dès les premières phases de développement des entreprises, la demande pour des instruments cotés offrant une exposition aux valorisations pré-IPO devrait progresser.

L’architecture mise en place ici, qui associe des contrats à terme perpétuels valorisés à partir d’oracles, une contrepartie émettrice de titres de créance et une structure d’ETP, constitue une réponse à cette demande.