Avec l’IA, tout s’accélère, y compris les changements d’humeur des marchés. Alors que le secteur technologique était au beau fixe l’été dernier, la situation s’est nettement dégradée à l’approche de la fin de l’année. Les doutes sur sa capacité à financer son expansion et à construire les infrastructures nécessaires ont fait tanguer l’ensemble de l’écosystème boursier. Un tel retournement de sentiment invite à passer en revue les principales sources d’inquiétude.

CXMT bouscule le marché des mémoires

Chang Xin Memory Technologies, ou CXMT, est le nouvel épouvantail du secteur des mémoires. Fondée en 2016, la société est le principal fabricant chinois de DRAM, ces mémoires vives dynamiques utilisées notamment dans les ordinateurs et les smartphones. Elle affiche ouvertement son ambition de concurrencer le trio qui domine actuellement le marché: Samsung, SK Hynix et Micron. Ce nouveau poids lourd de la cote chinoise lorgne désormais sur les centres de données.

Cette concurrence industrielle s’inscrit dans une perspective de long terme. Sans entrer dans des considérations techniques complexes, la capacité de CXMT à maîtriser les produits les plus sophistiqués, notamment les mémoires à haute bande passante, ou HBM, reste à démontrer. Les investisseurs semblent toutefois peu disposés à attendre: ils préfèrent réduire leur exposition à un secteur historiquement très cyclique.

Le financement de l’expansion sous pression

Leurs inquiétudes ne viennent pas uniquement de Chine. Aux États-Unis, CoreWeave fait également parler d’elle. L’entreprise appartient à la catégorie des « neoclouds », ces fournisseurs spécialisés qui louent des capacités de calcul aux acteurs de l’IA. Elle subit aujourd’hui les conséquences d’un endettement jugé excessif, alors même que les délais de livraison s’allongent.

Avec 35 milliards de dollars de dette, auxquels s’ajoutent 16,5 milliards d’engagements locatifs, une dette nette représentant environ six fois l’EBITDA et une notation en catégorie spéculative, sa capacité à honorer ses remboursements suscite des interrogations croissantes. Comme souvent dans ce type de situation, le coût des protections contre un défaut de paiement, les credit default swaps ou CDS, s’envole, tandis que le cours de l’action suit la trajectoire inverse: il a perdu la moitié de sa valeur en un mois.

CoreWeave ne doit cependant pas être l’arbre qui cache la forêt. La hausse des coûts de financement touche l’ensemble du secteur, à des degrés variables selon la solidité des bilans. À titre d’exemple, l’écart de rendement moyen entre la dette des hyperscalers, ces géants du cloud et des centres de données, et les obligations de référence est passé de 60 points de base au quatrième trimestre 2025 à 130 points de base aujourd’hui. C’est peut-être l’une des raisons pour lesquelles Meta a récemment annoncé vouloir lever jusqu’à 95 milliards de dollars au moyen d’augmentations de capital successives.

Prenant acte du résultat des élections américaines de mi-mandat, les investisseurs semblent avoir délaissé leur optimisme béat au profit d’une appréciation plus réaliste du développement de l’IA et de ses contraintes.

Des infrastructures difficiles à concrétiser

Les investisseurs découvrent, parfois à leurs dépens, que les processeurs graphiques, ou GPU, dont Nvidia est le principal concepteur, ne constituent pas le seul goulet d’étranglement de la chaîne de valeur. L’opposition locale et l’accès au foncier, à l’eau et à l’électricité sont autant d’obstacles que les opérateurs doivent surmonter pour respecter les calendriers de construction présentés à leurs clients et à leurs investisseurs.

Les inquiétudes du marché portent donc moins sur la vigueur de la demande que sur la capacité de l’offre à y répondre. Les analystes de Bernstein estiment ainsi que seuls 35% des projets annoncés en Amérique du Nord, représentant au total 170 gigawatts, seront effectivement menés à terme.

La concurrence pourrait faire baisser les prix

Ces incertitudes ne semblent pas décourager les développeurs de modèles, qui se livrent une concurrence féroce à la pointe de la technologie. OpenAI et Anthropic doivent désormais faire face aux dernières innovations de Meta, avec Muse Wonder, et de Google, avec Gemini 4 Argon.

Si le leadership varie selon les indicateurs de performance retenus, cette intensification de la concurrence pourrait avoir une conséquence économique majeure: une baisse des prix. Celle-ci ne serait pas nécessairement une mauvaise nouvelle, puisqu’elle permettrait d’élargir encore le marché potentiel de l’IA. Dans ce scénario, les besoins cumulés en capacités de calcul seraient une nouvelle fois revus à la hausse. Une illustration supplémentaire du paradoxe de Jevons: en rendant une ressource moins coûteuse à utiliser, les gains d’efficacité peuvent finalement accroître sa consommation totale.

Anthropic prépare son entrée en Bourse

C’est dans cet environnement incertain qu’Anthropic a engagé les grandes manœuvres en vue de son introduction en Bourse. Le créateur de Claude a publié lundi 26 octobre son formulaire S-1, le document réglementaire préalable à l’opération. Celui-ci permet de mieux cerner l’entreprise de Dario et Daniela Amodei.

Anthropic se présentera sous la forme d’une Public Benefit Corporation, une société poursuivant un objectif d’intérêt public parallèlement à ses objectifs économiques. Elle prévoit d’émettre cinq catégories d’actions. Les titres de catégorie F, détenus par les sept fondateurs, leur assureront 50,1% des droits de vote.

Sur le plan financier, les chiffres réservent peu de surprises par rapport aux informations récemment divulguées. Le chiffre d’affaires connaît une croissance exponentielle: il a atteint 16,3 milliards de dollars au premier semestre 2026, soit quatorze fois son niveau du premier semestre 2025. Dans le même temps, l’entreprise réduit progressivement ses pertes opérationnelles, qui se sont établies à 693 millions de dollars sur le semestre.

Les investisseurs devraient toutefois s’attarder sur les engagements hors bilan, qui atteignent 800 milliards de dollars sur les dix prochaines années. Les dernières indications évoquent une valorisation comprise entre 1 500 et 1 750 milliards de dollars, pour une arrivée sur le marché dans la seconde moitié de novembre.

Les investisseurs deviennent plus sélectifs

En attendant, les investisseurs de court terme n’ont pas tardé à déboucler leurs positions. Le panier «AI winners vs. AI at risk» de Goldman Sachs, qui mesure la performance relative des bénéficiaires potentiels de l’IA face aux entreprises menacées par son essor, perd ainsi plus de 20% depuis le début de l’année, après avoir affiché un gain de près de 100% à la mi-juin.

Prenant acte du résultat des élections américaines de mi-mandat, les investisseurs semblent avoir délaissé leur optimisme béat au profit d’une appréciation plus réaliste du développement de l’IA et de ses contraintes. Le secteur devrait donc entrer dans une phase de différenciation plus marquée. La saison de résultats trimestriels en cours devrait les aider à affiner leurs choix d’ici à la fin de l’année.