Total a publié des résultats 2T-2018 en forte hausse et légèrement supérieurs aux attentes, plus que doublé son free cash-flow, relevé son objectif de croissance de production 2018e et rachètera 3% de sa capitalisation sur 2018-2020. Nous conservons le titre en Satellites.

Le résultat net progresse de 44% a/a, dont 98% dans l’Amont, à 3,6 milliards de dollars contre 3,5 milliards attendu par le consensus. Le cash-flow progresse de 20% et les investissements nets sont en recul: il en résulte le passage d’un cash-flow libre de 1,5 milliard de dollars au 2T-2017 à 3,9 milliards au 2T-2018: x 2,6! La forte accélération du cash-flow libre est la partie centrale de la thèse d’investissement dans Total.

La production progresse de 8,7% a/a à 2,7 miobl/j, aidée en partie par l’intégration de Maersk Oil. Total relève pour la seconde fois en deux trimestres son objectif 2018 de production, dorénavant à +7%, contre +6% annoncé en avril et +5% initialement.

Avec un gearing stable et bas (inférieur à 20%), le groupe continue de racheter des actions à due proportion des actions créées dans le cadre du paiement partiel de dividendes en actions. Mais Total y a ajouté sur le trimestre pour 600 millions de dollars de rachat d’actions et indique prévoir racheter pour 5 milliards de dollars d’actions sur 2018-2020, soit l’équivalent de 3% de sa capitalisation.

Au total, une excellente publication qui se distingue de celles de RD Shell (annonçant également un rachat d’actions pour 25 milliards de dollars – signe de la robustesse retrouvée des free cash-flows du secteur), Equinor (ex-Statoil) et Repsol, qui publient tous les trois plutôt sous les attentes. Le tout pour un prix encore décoté de 10-12% par rapport à ses comparables européens – cf tableau.

Nous conservons donc Total en liste Satellites.