Novartis publie d’excellents résultats pour le premier trimestre, surprenant favorablement le consensus au niveau du CA, du résultat opérationnel ajusté et des EPS de l’ordre de 2%, 8,5% et 11% respectivement. L’activité est soutenue par la division Innovative Medicines. Le groupe revoit à la hausse son objectif de résultat opérationnel de 5%-9% initialement à 8%-9%.

Chiffres-clés du T1 pour les activités ex-Alcon: CA en progression de 2% en reporté et 7% à taux de change constants (tcc) à 11’106 millions de dollars (consensus: 10'881 millions de dollars); résultat opérationnel ajusté en hausse de 9% en reporté et 18% à tcc à 3254 millions de dollars (consensus: 3000 millions); résultat net ajusté en croissance de 5% en reporté et 13% à tcc à 2811 millions; EPS = 1,21 dollar (consensus: 1,09 dollar).

L’activité est soutenue par la division Innovative Medicines (+10% à tcc), qui restera le moteur de la croissance sur les prochains trimestres. Les ventes ressortent 3% au-dessus des attentes avec une bonne performance d’Entresto (insuffisance cardiaque) et Cosentyx (psoriasis). Mais la principale surprise de la publication est l’amélioration de la marge de 200pb à 33,3% réalisée au niveau de la division, soit 230pb supérieure aux attentes.

Sandoz est globalement en ligne avec un CA en baisse de 2% à tcc et une marge opérationnelle stable à 19,8%. La division reste pénalisée par une pression sur les prix élevée (-9%, essentiellement aux USA) en partie compensée par une progression en volume de 7%.

Le management maintient son objectif (ex-Alcon) de CA, estimé en croissance de c. 5% à tcc, mais relève ses attentes au niveau du résultat opérationnel de 5%-9% initialement à 8%-9% à tcc.

Nous confirmons le titre en Core Holding. L’orientation de la division Innovative Medicines en ce début d’année est de bon augure pour les prochains trimestres. Celle-ci représente désormais 78% des ventes du groupe depuis la déconsolidation d’Alcon. Novartis devient progressivement un «pure player» dans le secteur Pharmaceutique.

Le groupe doit encore faire face à l’expiration du brevet de Gilenya (sclérose en plaque – 7% du CA – concurrence générique attendue en 2020e) et Afinitor (cancer – 3% du CA) en 2019. Néanmoins, les récents lancements (Cosentyx dans le psoriasis, Entresto dans l’insuffisance cardiaque, Kisqali dans le cancer du sein) et un pipeline den-se, avec notamment 7 molécules pouvant être lancées en cas de succès à horizon 2020e, permettront d’en compenser l’impact et de soutenir la croissance à moyen terme.

Notre valeur fondamentale s’élève à 102 francs.