Le comportement plus accommodant de la Fed n’a guère apaisé les inquiétudes, avec des conséquences pour les bons du Trésor à long terme. À la suite de la réunion de juillet, les rendements à court terme ont baissé tandis que les rendements à 30 ans ont grimpé à leur plus haut niveau depuis 2007, conséquence des inquiétudes concernant l’inflation et la crédibilité de la politique monétaire. Notre scénario de base reste que la Fed maintiendra ses taux jusqu’à la fin 2026, mais la hausse des rendements à long terme pourrait finir par réduire la patience des décideurs.

La semaine passée, la Réserve fédérale a maintenu ses taux directeurs, le président Warsh adoptant un ton nettement accommodant. Il a minimisé les implications inflationnistes du développement de l’IA, a suggéré que le durcissement des conditions financières via des taux de marché plus élevés pourrait faire une partie du travail de la Fed, et a fait valoir que la confiance dans l’objectif d’inflation pourrait contribuer à ancrer les anticipations d’inflation. Mais, paradoxalement, ce type de signal accommodant pourrait augmenter la probabilité de la nécessité d’une politique plus restrictive au bout du compte. 

Il semble que les marchés aient tiré une conclusion similaire. La réaction immédiate a été un redressement marqué de la courbe des taux, avec une baisse des rendements à deux ans et une hausse des rendements à 30 ans à leur plus haut niveau depuis 2007. Alors que la baisse des rendements à court terme correspond à des perspectives de politique monétaire à court terme plus accommodantes, la hausse des rendements à long terme signale une préoccupation croissante : le président Warsh pourrait s’avérer peu disposé à agir de manière assez vigoureuse si l’inflation reste élevée. Le marché obligataire met réellement à l’épreuve la crédibilité de la Fed. 

Notre scénario de base reste que la Fed maintiendra le statu quo jusqu’à la fin 2026. Mais si l’inflation ne parvient pas à se modérer, la hausse des anticipations d’inflation et une meilleure prime de terme devraient pousser les taux à long terme à la hausse. Cela obligerait les décideurs à resserrer leur politique afin de rétablir leur crédibilité et reprendre le contrôle du marché obligataire, quelle que soit la stratégie qu’ils privilégient. La récente hausse des taux à long terme sert d’avertissement: c’est peut-être le marché obligataire, et non la Fed, qui pourrait au bout du compte déterminer combien de temps les décideurs peuvent se permettre de rester patients.