Les prochains mois s’annoncent décisifs pour la Banque centrale européenne. Première échéance d’importance: la désignation d’un successeur à la présidente actuelle de la banque. Christine Lagarde quittera son poste le 7 février 2027. Son successeur pourrait être désigné lors du sommet européen des 26-27 novembre prochain, ou à défaut lors de celui des 17-18 décembre.
Les deux candidats déclarés sont Pablo Hernández de Cos et Klaas Knot. Ce choix est loin d’être neutre. Le premier, ancien gouverneur de la Banque d'Espagne, présente un profil particulièrement technique et consensuel. Fortement impliqué dans les instances financières internationales, il dirige aujourd’hui la Banque des règlements internationaux, souvent surnommée la «banque centrale des banques centrales». Il a ainsi pratiqué au plus haut niveau la recherche de consensus sur des dossiers financiers majeurs. Perçu comme plus sensible aux risques pesant sur la croissance dans son approche de la politique monétaire, il pourrait recevoir le soutien de certains des pays du Sud de la zone euro.
Le second, qui a dirigé pendant quatorze ans la banque centrale néerlandaise, possède une expérience internationale tout aussi solide, ayant notamment présidé le Conseil de stabilité financière. Sa candidature paraît toutefois moins consensuelle. Longtemps porte-étendard de la frugalité des pays du Nord, il pourrait pâtir d’un manque de soutien de la part des pays les plus endettés. Récemment, il a cependant infléchi son positionnement en se prononçant pour la création d’instruments financiers communs en cas de crise, sous réserve de conditions strictes. Ce virage pourrait recentrer son image.
Dans tous les cas, un équilibre sera recherché entre les différentes sensibilités. Si l’ancien-gouverneur espagnol est désigné, les pays dits «frugaux» pourraient chercher à obtenir des garanties d’orthodoxie lors de la désignation à certains postes clé de l’institution, notamment le prochain économiste en chef – et réciproquement.
Ce compromis sera nécessaire pour affronter le défi actuel de la zone euro: ramener l’inflation durablement proche de 2% sans freiner excessivement la croissance. L’institution prévoit une inflation moyenne supérieure à sa cible en 2026 et 2027, à 3,0% puis 2,5%, tandis que la croissance resterait limitée à 0,9% puis 1,4%. Le calibrage de la politique monétaire dans un contexte de croissance aussi modeste sera particulièrement délicat.
La recherche d’équilibre au sein de l’institution sera également cruciale pour affronter un autre défi qui pointe à l’horizon: le niveau des taux d’intérêt français. Du résultat du scrutin présidentiel français à venir – et peut-être législatif dans la foulée – dépendra en partie la crédibilité budgétaire française. En cas de forte tension sur les taux d’intérêt, la BCE pourrait estimer que celle-ci menace la transmission de sa politique monétaire. Dans ce cas, la question de l’activation de l’instrument de protection de la transmission (TPI), créé sous la présidence de Christine Lagarde, se poserait. Mais l’appréciation des conditions de son activation pourrait raviver les divergences entre les différentes sensibilités représentées au Conseil des gouverneurs, qu’il faudra pourtant finir par concilier.
Enfin, le prochain dirigeant devra reprendre plusieurs chantiers demeurés inachevés sous Christine Lagarde. Quatre d’entre eux se détachent en particulier. En premier lieu, la réduction amorcée du bilan de la BCE, gonflé par les programmes d’assouplissement quantitatif des quinze dernières années. Ce mouvement devra s’opérer sans provoquer de tensions excessives sur les conditions de financement au sein de la zone euro.
Un second chantier concerne l’intégration du risque climatique dans la politique monétaire de la BCE. Depuis juin 2026, la BCE applique un facteur climatique à certaines obligations remises en garantie par les banques. Ce mécanisme doit être étendu, au plus tôt fin 2027, à certains prêts accordés à des entreprises non financières et remis en garantie auprès de la BCE. Les modalités précises de sa mise en œuvre dépendront du prochain Conseil des gouverneurs, sous l’influence de sa nouvelle présidence.
Le troisième chantier concerne le projet d’euro numérique, dont l’expérimentation grandeur nature est prévue pour le second semestre 2027, avant une première émission potentielle, sous certaines conditions, en 2029.
Enfin, à plus long terme, le prochain président devra continuer à soutenir l’approfondissement de l’Union de l’épargne et des investissements et de l’Union bancaire, deux chantiers activement défendus par Christine Lagarde. Leur avancement relève d’abord des législateurs européens, mais conditionne l’efficacité de la transmission monétaire et la capacité de l’Europe à orienter son épargne vers le financement de sa croissance.
Dans une configuration où les dossiers sensibles s’accumulent, sans compter les crises non encore entrevues, le choix du prochain président de la BCE dépassera les murs de Francfort. De sa capacité à construire des compromis difficiles dépendra en partie la solidité de la réponse européenne aux prochaines crises. Souhaitons que la décision du prochain sommet soit la bonne!
Rédaction achevée le 13 novembre 2026