Le discours réglementaire le plus important prononcé sur les cryptomonnaies est celui du président de la SEC, Paul Atkins, daté du 12 novembre 2025, intitulé «L'approche de la SEC vis-à-vis des actifs cryptographiques: dans les coulisses du «Project Crypto». Ce discours expose sa vision de l’avenir des marchés financiers: il prévoit que presque tous les marchés passeront à la blockchain au cours des cinq prochaines années.
Hyperliquid est l’un des projets crypto les plus intéressants à avoir vu le jour ces dernières années. Son jeton natif, HYPE, est en hausse de 77% depuis le début de l’année.
Ce qui a commencé comme une bourse de contrats à terme perpétuels réservée aux crypto-actifs réalise désormais près de la moitié de son volume sur des actifs non cryptographiques, notamment des matières premières, des contrats à terme sur le S&P 500, des actions en pré-introduction en bourse, et plus encore. D’ici la fin de l’année, je m’attends à ce que ce chiffre passe à 70%. La plateforme a désormais intégré des marchés de prédiction, qui offriront aux traders de nouveaux moyens de se couvrir contre les risques du monde réel. En d’autres termes, Hyperliquid est devenue la «super-application» envisagée par Atkins: une «plateforme non réglementée par la SEC» offrant aux investisseurs une exposition à «une variété de classes d’actifs».
Cela dit, Hyperliquid doit encore mûrir: la plateforme n’est actuellement pas accessible aux utilisateurs américains et doit s’intégrer au système réglementaire américain. Mais cela ne l’a pas empêché de devenir l’une des entreprises financières à la croissance la plus rapide que j’aie jamais vues.
Cette croissance fulgurante – elle a enregistré un volume de transactions de 170 milliards de dollars le mois dernier – résulte de la décision d’Hyperliquid de cibler un marché bien plus vaste que celui des cryptomonnaies. Elle ne cherche pas à devenir le prochain Binance ; elle veut être la place de marché la plus importante et la plus valorisée au monde.
Sous Gensler, les projets cryptos vivaient dans la crainte d’être considérés comme des titres, ce qui pouvait exposer les développeurs à une responsabilité personnelle et à des risques illimités. Les entrepreneurs cryptos des applications DeFi de première génération comme Uniswap et Aave se sont adaptés à cette situation en lançant des «jetons de gouvernance» qui n’avaient que peu ou pas de lien économique avec la blockchain ou l’application sous-jacente. En supprimant toute attente de profit – un critère juridique clé pour déterminer si un actif est considéré comme un titre – les fondateurs pouvaient limiter leur risque juridique.
Sous l’ère Atkins, cette paranoïa a cédé la place à une plus grande clarté. Le discours d’Atkins présente une vision différente de ce qui constitue un titre pour un jeton crypto, et ouvre la voie à des jetons capables de prendre de la valeur. Les jetons de «génération 1» modifient leur gouvernance pour s’adapter, mais Hyperliquid représente autre chose: un jeton de «génération 2» conçu dès le départ pour prendre de la valeur. Il est à noter que 99% des frais de transaction générés sur la plateforme Hyperliquid sont directement affectés au rachat de HYPE. Plus de transactions → plus de rachats → plus de prise de valeur. Aucune ambiguïté.
Je pense que HYPE est l'un des actifs les plus mal évalués du marché des cryptomonnaies aujourd'hui. Cette mauvaise compréhension découle de deux erreurs.
Le marché évalue Hyperliquid comme une bourse de contrats à terme cryptos perpétuels qui se trouve être en pleine croissance. Mais il devrait être évalué comme une super-application globale couvrant tous les actifs: cryptos, actions, matières premières, devises, marchés de prédiction, produits structurés, et plus encore. Son univers de référence n’est pas le marché des cryptos de 3’000 milliards de dollars, mais le marché des actifs globaux de 600’000 milliards de dollars. Ce sont deux activités complètement différentes. Les prix actuels suggèrent qu’on vous propose la seconde au prix de la première.
La deuxième erreur d’évaluation est une erreur d’ancrage. Les investisseurs en cryptomonnaies ont appris (à leurs dépens) au fil des ans que les jetons ne prennent pas de valeur. Ils ont vu d’innombrables projets se développer en termes d’utilisateurs, de volume et d’utilité dans le monde réel, tandis que les jetons stagnaient – voire pire. Mentalement, ils assimilent donc HYPE à UNI, alors qu’il faudrait plutôt le comparer aux actions Robinhood ou CME, compte tenu de son rachat de 99%.
À l’heure actuelle, le chiffre d’affaires annuel d’Hyperliquid est estimé entre 800 millions et 1 milliard de dollars. Avec une capitalisation boursière d’environ 10 à 11 milliards de dollars, vous payez environ 10 à 14 fois ce flux de rachat. Pour une entreprise en forte croissance, c’est incroyablement bon marché. Pour reprendre notre analogie précédente, Robinhood se négocie à un ratio cours/bénéfice de 37, et CME à 24, bien qu’aucune des deux ne croisse aussi rapidement qu’Hyperliquid. Ce n’est pas une comparaison parfaite – les actionnaires ont des droits légaux plus solides que les détenteurs de jetons – mais, une fois ajusté en fonction de la croissance, je dirais que cela montre à quel point le marché est loin de la réalité.