Nous nous attendons à ce que la Banque nationale suisse (BNS) maintienne son taux directeur inchangé à 0% lors de la prochaine réunion de politique monétaire du 19 mars. L’attention principale portera sur l’impact des récents développements au Moyen-Orient sur les perspectives d’inflation et de croissance.
L’inflation suisse fait face à des forces opposées: une pression à la hausse due à la hausse des prix de l’énergie (quoique moindre qu’en zone euro grâce au mix énergétique suisse) et une pression à la baisse liée à l’appréciation du franc suisse (CHF).
Jusqu’à présent, les données publiées sont globalement conformes aux prévisions de la BNS. L’inflation est restée modérée en janvier et février, comme prévu. Bien que la date de clôture précise des prévisions et les hypothèses concernant les prix du pétrole et du gaz ne soient pas connues, nous anticipons seulement des ajustements marginaux du profil d’inflation, celle-ci continuant de progresser graduellement vers environ 0,8% d’ici fin 2028.
Les interventions sur le marché des changes seront un sujet clé, tant dans le communiqué de politique monétaire que lors de la séance de questions-réponses. Il reste incertain que la BNS soit effectivement intervenue face aux récents flux de valeur refuge liés à l’escalade au Moyen-Orient. Cependant, les récentes interventions verbales confirment que cet instrument reste d’actualité (et ce malgré la surveillance de l’administration américaine). Martin Schlegel, président de la direction générale de la BNS, devrait réitérer la volonté de la BNS d’intervenir sur le marché des changes si nécessaire. Certes, des interventions massives comme par le passé sont très peu probables, mais des interventions ciblées sur le marché des changes sont probables et constituent désormais, selon nous, la première ligne de défense.
Concernant les taux, la BNS devrait garder toutes ses options ouvertes. Les marchés anticipent actuellement environ 20 points de base de resserrement d’ici décembre 2026, mais nous restons loin d’un scénario où la BNS relèverait effectivement ses taux. La vigueur du franc suisse agit comme une «couverture naturelle» contre la hausse des prix de l’énergie, et l’impact inflationniste des chocs énergétiques devrait être plus limité qu’en zone euro, par exemple.
En résumé, notre scénario de base reste inchangé. Nous prévoyons que la BNS restera en statu quo tout au long de l’année, s’appuyant sur des interventions sur le marché des changes pour contrer une appréciation «injustifiée» du franc suisse. A notre avis, le seuil pour un retour à des taux négatifs reste encore très élevé.