Les prix de l'énergie ont grimpé en flèche l'hiver dernier après l'invasion de l'Ukraine par la Russie, puis ont encore augmenté durant l'été par crainte de pénuries de gaz. Une forte hausse des prix de l'énergie a toujours été un indicateur fiable de récession dans la zone euro, mais le temps exceptionnellement chaud de ces derniers mois a permis aux prix du gaz de retomber à leurs niveaux d'avant la guerre en Ukraine. Les stocks de gaz étant maintenant remplis, cela signifie-t-il qu’une récession pourrait être évitée?

La réponse courte est "non". Bien que les prix du gaz aient baissé, d'autres facteurs de risque sont apparus qui, selon nous, pèseront sur l'économie de la zone euro plus tard dans l'année. Ainsi, même si la baisse des prix de l'essence favorisera un rebond à court terme, une récession au second semestre est toujours vraisemblable.

De nombreux observateurs, dont moi-même, s'attendaient à ce que la récession commence au quatrième trimestre de l'année dernière. Nous ne savions pas alors qu'un hiver d'une chaleur record ferait chuter les prix de l'énergie. Le stockage de gaz reste presque complet, et une pénurie de gaz cet hiver est désormais hautement improbable. Cette évolution positive, associée à la normalisation des chaînes d'approvisionnement, a renforcé la confiance des entreprises et permis à de nombreux secteurs consommateurs de gaz de relancer la production. Il en résultera probablement une amélioration de l'activité économique de la zone euro à court terme, rendant peu probable une récession liée au gaz cet hiver.

Toutefois, le choc du prix du gaz n'est pas le seul défi économique auquel la zone euro est confrontée. En réponse à la hausse de l'inflation et à la crainte d'effets de second tour, la Banque centrale européenne (BCE) a récemment commencé à resserrer sa politique monétaire à un rythme sans précédent. Cela signifie que le coût du capital pour les entreprises, qui était déjà très élevé avant que la BCE ne commence à resserrer sa politique, a atteint des niveaux que l'on n'avait plus vus depuis la crise de la dette souveraine de la zone euro.

De plus, les conditions monétaires et financières des ménages et des entreprises, qui étaient déjà tendues, ont été encore durcies par l'annonce de la politique monétaire belliciste de la BCE et la prévision de mesures supplémentaires. Les gouvernements, les entreprises et les ménages se sont endettés davantage à l'époque des taux d'intérêt bas, ce qui les rend plus sensibles à ces chocs financiers. Comme la politique monétaire fonctionne avec un décalage, il est probable que ses effets négatifs ne soient visibles dans les données qu'au quatrième trimestre.

 

En tant que région dépendante des exportations, le sort de la zone euro est fortement lié à celui de l'économie mondiale, et les nouvelles ne sont pas bonnes non plus. L'indice des directeurs d'achat (PMI) de l'industrie manufacturière mondiale a glissé en territoire de récession au cours des deux derniers mois, tandis qu'aux Etats-Unis - un marché important pour la zone euro - les PMI des services et de l'industrie sont clairement entrés en récession. Il est important de noter que les carnets de commandes des usines allemandes sont maintenant de cinq mois, contre trois mois en temps normal. Cela indique qu'elles seront en mesure de faire face à cette faiblesse de la demande mondiale à court terme, mais pas à moyen terme.

A court terme, l'activité de la zone euro continuera de résister grâce à la baisse des prix du gaz, à la normalisation des chaînes d'approvisionnement et à des carnets de commande pleins. Toutefois, à moyen terme, la faiblesse de l'économie mondiale et les effets de la politique monétaire entraîneront probablement une récession dans la zone euro. En effet, la rigidité de l'inflation de base de l'indice des prix à la consommation (IPC), conjuguée à la résilience de l'activité réelle, soutiendra la ferme volonté de la BCE de poursuivre le resserrement monétaire. Cela renforcera probablement la dynamique de récession plus tard dans l'année.

 

 

Ce point de vue a plusieurs conséquences pour le marché. A court terme, la rigidité de l'inflation sous-jacente à l'IPC et la résistance de l'activité permettront à la BCE de poursuivre sa politique très restrictive. Les prévisions du consensus s'écarteront probablement du scénario de récession en raison de la baisse des prix du gaz cette année. Dans l'ensemble, nous pensons que cela conduira à une inversion plus profonde de la courbe des rendements des obligations et à un euro plus fort au cours des trois prochains mois.

Toutefois, une fois que les facteurs à moyen terme feront sentir leurs effets et que la récession sera imminente, probablement au début de l'été, nous nous attendons à une pentification de la courbe de rendement du bund et une baisse de l'euro.

 

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