«On y est déjà?» En décembre, les acteurs du marché pensaient encore que l'inflation s'avérerait finalement temporaire. Les investisseurs prévoyaient six à sept baisses des taux d'intérêt de la Réserve fédérale américaine (Fed) pour 2024. Aujourd'hui, beaucoup se demandent si la Fed commencera un jour à baisser ses taux d'intérêt dans un avenir prévisible.

Notre «graphique de la semaine» tente de donner un contexte à ces débats. Il montre deux mesures de l'inflation de base («core»), qui excluent toutes deux les prix volatils de l'énergie et des denrées alimentaires. Les récentes préoccupations en matière d'inflation proviennent en grande partie des mesures de l'indice des prix à la consommation (IPC) de ces derniers mois. En tant que premiers points de données sur l'inflation publiés chaque mois, l'IPC et l'IPC de base ont tendance à faire bouger les marchés. L'IPC global était également l'indicateur d'inflation préféré de la Fed jusqu'à la fin des années 1990, bien qu'à cette époque également, l'IPC de base n'était pas perdu de vue afin d'avoir une meilleure idée de la dynamique sous-jacente de l'inflation en cas de fluctuations à court terme.)

Y compris ceux de la Fed, préfèrent se concentrer sur les mesures des dépenses de consommation personnelles (PCE). Notre graphique montre les valeurs de base les plus récentes pour le PCE et l'IPC, c'est-à-dire sans les prix volatils de l'énergie et de l'alimentation. Comme les deux mesures ont une structure différente, elles divergent souvent l'une de l'autre. Dans le cas de l'IPC, les pondérations des biens et services ne sont ajustées que relativement rarement; suite aux dernières modifications, les pondérations sont désormais basées sur une seule année civile de données sur les modèles de consommation, ce qui entraîne un décalage de 24 mois.)

Deux mesures de l'inflation divergentes au pays des possibilités illimitées 

Sources: U.S. Bureau of Labor Statistics, U.S. Bureau of Economic Analysis, Haver Analytics, DWS Investment GmbH; date limite: 29.04.2024

En revanche, les pondérations de la mesure PCE reflètent assez rapidement les effets de substitution, car elles se basent sur ce que les consommateurs achètent réellement. Lorsque les prix relatifs changent, les consommateurs ont naturellement tendance à passer de produits et de magasins plus chers à des produits et des magasins moins chers.) Il suffit de penser à la sensibilité de ses propres achats de fruits lorsqu'une mauvaise récolte, par exemple, fait grimper le prix relatif des oranges par rapport à tous les autres types de fruits.

Une autre différence entre les deux mesures réside dans le fait que l'IPC est basé sur des enquêtes et se fonde principalement sur ce que les consommateurs des zones urbaines déclarent avoir dépensé. En revanche, l'indice PCE utilise les dépenses réelles. Il englobe également les consommateurs des zones rurales et enregistre plus précisément les coûts tels que les soins de santé, que de nombreux consommateurs ne paient pas eux-mêmes et dont ils ne connaissent peut-être même pas le coût total.

Tout cela peut conduire à des écarts importants. Par exemple, les prix des billets d'avion ont fait grimper l'IPC de février, en se basant sur les prix de certaines routes aériennes qui étaient populaires l'année précédente, alors que les valeurs de l'IPC étaient beaucoup plus basses.) Les loyers ont un impact disproportionné sur l'IPC, ils sont utilisés pour déterminer le coût des logements occupés par leur propriétaire ainsi que les biens immobiliers effectivement loués. Les coûts de logement représentent environ 30% du panier de l'IPC, mais ne pèsent que 15% environ dans l'IPC. Après la pandémie, le prix du logement s'est avéré être une source de préoccupation constante pour les économistes. Normalement, la composante logement de l'IPC (ou la composante logement du PCE) suit les différents indices des prix des logements et des loyers disponibles avec un décalage assez robuste de 12 mois. Toutefois, en ce qui concerne l'impact économique, il convient de garder à l'esprit que les mesures portent en grande partie sur les coûts du logement dans les zones urbaines, qui sont simplement supposés, et non sur les dépenses réelles des consommateurs, y compris dans les zones rurales.

Tout cela ne signifie pas que la Fed doive crier victoire sur l'inflation. L'IPC fait l'objet de beaucoup d'attention et, pour cette seule raison, il est important pour l'ancrage des anticipations d'inflation. En outre, de nombreuses questions restent en suspens sur ce qui a permis à l'inflation d'échapper à tout contrôle, comme l'a récemment souligné Martin Wolf dans une chronique remarquable du Financial Times.) «La réalité est que les erreurs de prévision, tant des marchés que des banques centrales, sont assez fréquentes, car personne ne sait vraiment ce que l'avenir nous réserve, et encore moins comment des systèmes complexes comme des économies entières vont réagir à certains chocs dans le monde réel», explique Christian Scherrmann, économiste américain chez DWS. «Le mieux que nous puissions espérer, c'est qu'en prêtant une attention minutieuse à toutes les données entrantes, nous puissions éviter des fluctuations d'estimations aussi importantes que celles que les marchés ont connues ces derniers mois. La Fed fait bien d'être patiente».