Au cours des derniers mois, l’enthousiasme suscité par l’IA, la solidité des résultats des entreprises et la persistance des flux d’investissement systématiques ont relégué les préoccupations macroéconomiques au second plan.

Mais la combinaison d’une inflation plus élevée, de prix du pétrole en hausse et de préoccupations budgétaires et de l’inconnu autour des politiques monétaires, a créé un environnement difficile pour les actifs sensibles à la duration. Les rendements des bons du Trésor américain ont fortement progressé, entraînant une remontée des taux à long terme d’une ampleur que les marchés actions ne pouvaient plus ignorer. Cette dynamique a été particulièrement visible en juillet. Les valeurs de croissance à forte duration, notamment les entreprises technologiques spéculatives, ont de nouveau subi des pressions à mesure que les taux réels augmentaient. Les solides résultats des entreprises ont toutefois contribué à maintenir la dynamique du secteur des semi-conducteurs, les investisseurs considérant de plus en plus toute faiblesse à court terme comme une opportunité d’achat plutôt que comme le début d’un mouvement de désengagement plus généralisé.

Dans ce type d’environnement, les instruments obligataires traditionnels à duration moyenne ou longue n’offrent pas une diversification suffisante par rapport aux actions, car ils se sont révélés peu efficaces pour couvrir le risque de baisse des marchés actions. Les stratégies de covered calls avec distribution mensuelle offrent une source alternative de revenus en monétisant la volatilité des indices actions, sans être exposées au risque de duration lié aux taux, et permettent aux investisseurs de bénéficier d’un revenu récurrent dans l’attente d’une meilleure visibilité sur les marchés.

En outre, pour les investisseurs qui estiment que les valorisations actuelles des actions offrent un potentiel de hausse limité au regard du risque, ces stratégies de covered calls méritent d’être envisagées.

Risque de concentration et recherche de revenus diversifiés

À l’heure où les hypothèses et scénarios de diversification qui sous-tendaient le modèle classique 60/40 sont réévaluées, les stratégies covered call peuvent offrir un mécanisme permettant d’extraire une prime de manière efficace, à grande échelle et au sein d’une structure UCITS bien connue.

Les allocations passives en actions ne sont pas aussi diversifiées qu’elles le paraissent. Les dix principales composantes représentaient environ 36% de la pondération de l’indice Nasdaq, soit plus du double de leur part il y a dix ans, et un niveau de concentration qui a peu de précédents historiques¹. Lorsque le sentiment de marché à l’égard de ce groupe évolue, les baisses peuvent être rapides et disproportionnées par rapport à la détérioration éventuelle de l’économie dans son ensemble.

La Réserve fédérale dirigée par Kevin Warsh a totalement abandonné ses indications prospectives; le comité penche désormais en faveur de hausses plutôt que de baisses de taux, tandis que les perspectives d’inflation restent élevées et tenaces². Les investisseurs qui rechercheraient des rendements obligataires s’exposent simultanément au risque de duration à un moment où la trajectoire des taux est, par nature, imprévisible.

Les revenus issus des primes sur les ETF covered call résultent davantage de la volatilité implicite que des spreads de crédit, des rendements des dividendes ou de la sensibilité aux taux³. Cette stratégie ne nécessite aucune position directionnelle sur les taux ni aucune exposition aux cycles de résultats des entreprises. Surtout, la suppression des orientations prospectives de la Fed pourrait ancrer à nouveau la volatilité à court terme à un niveau structurellement plus élevé, entraînant une hausse de la volatilité implicite sur l’ensemble de la courbe; des fourchettes de volatilité plus larges pourraient se traduire directement par des primes d’options plus élevées⁴. Ce coussin de revenus pourrait améliorer le profil de performance totale ajustée du risque de la stratégie par rapport à une exposition aux actions non couverte, en particulier sur des marchés volatils ou évoluant dans une fourchette étroite, où les revenus de primes sont les plus élevés et où les gains des indices sont modestes.

La prime de volatilité

Une stratégie covered call consiste à détenir une position longue sur un indice actions, soit physiquement, soit par le biais d’un swap de performance totale, et à vendre périodiquement des options d’achat sur ce même indice, généralement à une fréquence mensuelle, hebdomadaire ou quotidienne.

La prime perçue constitue la principale source de revenus de la stratégie. La vente d’options d’achat génère une prime et, en contrepartie, la stratégie limite sa participation à la hausse au prix d’exercice de l’option pendant toute la durée du contrat d’option. Si l’indice clôture en dessous du prix d’exercice à l’échéance, l’option expire sans valeur et la stratégie conserve la totalité de la prime. Si l’indice clôture au-dessus, les gains sur l’exposition sous-jacente aux actions sont compensés par le paiement lié à l’option d’achat vendue.

Dans tous les cas, la prime perçue réduit le risque de baisse de la stratégie par rapport à une position en actions non couverte. Il en résulte une stratégie dont le bêta actions est nettement inférieur à celui d’une position sur indice non couverte. Les implémentations à la monnaie ont historiquement affiché un bêta compris entre 0,50 et 0,60, faisant des options d’achat couvertes un moyen structurellement moins volatil de maintenir une exposition au marché des actions⁵.

Le montant de la prime, et donc le revenu généré, est principalement déterminé par la volatilité implicite⁶.

Le prix des options est fixé de manière à refléter la distribution de probabilité des fluctuations futures de l’indice: lorsque les anticipations de volatilité sont élevées, les primes d’options augmentent et le revenu qu’une stratégie covered call peut générer est proportionnellement plus élevé. C’est ce mécanisme qui rend les covered calls particulièrement pertinents dans des environnements plus volatils. L’incertitude macroéconomique liée aux taux d’intérêt, les risques géopolitiques et les fluctuations de marché liées à des événements spécifiques peuvent tous contribuer à des périodes prolongées de volatilité implicite élevée, ce qui signifie que le revenu tiré de la vente systématique d’options pourrait être nettement supérieur à celui généré dans des contextes de faible volatilité⁷.

Cette dynamique, qui consiste à monétiser la volatilité de l’indice sous-jacent par la vente systématique d’options, est ce qui distingue les covered calls des stratégies de revenu classiques. La prime constitue une compensation pour l’exposition à la volatilité, et non pour le risque de crédit ou de duration. Le Nasdaq 100 se prête particulièrement bien à cette approche, car il présente une volatilité structurellement plus élevée que le S&P 500, ce qui s’est historiquement traduit par des primes plus importantes à des niveaux de prix d’exercice comparables⁸.

Le profil de revenu peut être affiné grâce à trois variables de conception.

Le choix du prix d’exercice détermine le compromis entre le revenu et le potentiel de hausse conservé. La vente d’options à la monnaie permet de percevoir la prime la plus élevée, mais sacrifie toute participation à l’indice à court terme, tandis que la vente d’options hors de la monnaie préserve une partie du potentiel de hausse au prix d’une prime moins élevée.

La couverture notionnelle détermine la proportion de l’exposition aux actions qui est couverte; une couverture plus élevée augmente le revenu mais plafonne une part plus importante de la position sous-jacente. La fréquence de renouvellement des options influe sur la rapidité avec laquelle la dépréciation temporelle est capturée et sur la sensibilité de la stratégie aux variations de la surface de volatilité entre les réajustements.

Les cadres de réplication passive d’indices fixent ces paramètres de manière systématique, tandis que les stratégies actives les ajustent de manière dynamique en fonction de l’environnement des options en vigueur.

Les investisseurs institutionnels se tournent vers les ETF covered call

La base d’actifs des stratégies covered call s’est considérablement développée. Les actifs sous gestion des ETF covered call UCITS ont atteint environ 7,83 milliards de dollars en juin 2026, soutenus par une collecte cumulée de 1,77 milliard de dollars depuis le début de l’année⁹. Les stratégies liées au Nasdaq 100 représentent la part la plus importante, reflétant les avantages structurels de cet indice pour la génération de primes: une volatilité réalisée et implicite nettement supérieure à celle du S&P 500, combinée à certaines stratégies permettant une participation au marché qui préserve le potentiel de hausse résiduel même une fois le call overlay appliqué¹⁰. Les covered calls constituent le principal moteur de la demande d’ETF sur options en Europe à ce stade du cycle d’adoption¹¹.

Global X ETFs Europe a développé une gamme d’ETF covered calls UCITS comprenant quatre stratégies systématiques de vente d’options d’achat à la monnaie sur le Nasdaq-100 (QYLD LN), le S&P 500 (XYLU LN), l’Euro Stoxx 50 (SYLD LN) et le DAX (DYLD LN). La société a contribué à transformer une stratégie optionnelle institutionnelle en un fonds de revenu évolutif et fondé sur des règles, accessible à un large éventail d’investisseurs. Ce statut de précurseur lui a permis d’acquérir une expertise approfondie en matière d’exécution d’options, de construction de portefeuille et de distribution de revenus.

• USD tailwind for European investors. QYLD LN and XYLU LN provides exposure to USD generating assets at a moment when the dollar is broadly strong. For sterling and euro-based investors, that’s a meaningful return kicker while DXY momentum holds.

¹Ibid.
²CNBC. Voici les cinq principaux enseignements de la première réunion de Kevin Warsh en tant que président de la Fed. 17 juin 2026.
³Black, F., & Scholes, M. (1973). «The Pricing of Options and Corporate Liabilities.» Journal of Political Economy, 81(3), 637-654.
⁴Financial Times. Kevin Warsh’s push to axe Fed guidance may lift US borrowing costs, investors warn. (Les investisseurs préviennent que les efforts de Kevin Warsh pour mettre fin aux orientations de la Fed pourraient entraîner une hausse des coûts d’emprunt aux Etats-Unis.) 21 juin 2026.
⁵Illustration de Global X avec des informations dérivées du terminal Bloomberg au 29 juin 2026. Les données sont mesurées sous forme de bêta hebdomadaire sur une période de deux ans, du 29 juin 2024 au 29 juin 2026, pour 1) l’indice Cboe NASDAQ-100 BuyWrite V2 UCITS par rapport au Nasdaq 100; 2) l’indice Cboe S&P 500 BuyWrite 15% WHT par rapport à l’indice S&P 500; 3) l’indice EURO STOXX 50® Covered Call ATM par rapport à l’Eurostoxx 50 et 4) l’indice DAX Covered Call ATM par rapport à l’indice DAX.                          
⁶Black, F., & Scholes, M. (1973). «The Pricing of Options and Corporate Liabilities.» Journal of Political Economy, 81(3), 637-654.
⁷Penn Mutual Asset Management. When Fear Leads Reality: Inside 2026’s Volatility Surge. (Quand la peur mène à la réalité: Au cœur de la poussée de volatilité de 2026.) 26 mars 2026.
⁸Yahoo Finance. Données historiques de l’indice de volatilité CBOE NASDAQ 100 (VXN) et de l’indice de volatilité CBOE (VIX). Au 29 juin 2026.
⁹Global X, sur la base de données issues d’ETFBook classées dans la catégorie des stratégies basées sur options et filtrées pour ne retenir que les ETF UCITS Covered Call au 25 juin 2026.
¹⁰Ibid.
¹¹Ibid.