Zurich a publié au T1 des résultats partiels limités aux revenus et à la solvabilité. Ceux-ci sont robustes et en ligne, voire légèrement supérieurs aux attentes, hors effets de changes.

En non-vie, le volume de primes a augmenté de 4% sur un an, à taux de changes et périmètre constants, à 9,2 milliards de dollars. La hausse provient essentiellement d’une croissance à deux chiffres des affaires asiatiques et du Latam. Les taux de primes ont augmenté de 2% sur le trimestre, avec une mention pour les risques commerciaux aux Etats-Unis (+4%). C’est stable séquentiellement et toujours rassurant.

Farmers, aux Etats-Unis, affiche une hausse de 1% des volumes, à 5,2 milliards de dollars et le ratio de surplus (capital) progresse de 1,7 points à 41,2%. La tendance y reste encourageante.

En assurance vie, le volume de primes en équivalent annuel progresse de 2% (à changes constants) à 1,2 milliard de dollars. La valeur des nouvelles affaires progresse de 5%. En fait, la faible croissance des primes masque une progression beaucoup plus positive en sous-jacent car le groupe s’est volontairement défait d’affaires européennes non rentables. La profitabilité du portefeuille s’en retrouve améliorée, ce qui ne ressort pas de cette publication restreinte à la top line.

La marge de solvabilité économique (ECM), à 125% progresse d’un point sur le trimestre et reste bien au-dessus de la fourchette cible du management de 100-120%. Le management signale également que les objectifs financiers pour la période 2017-2019 seront «atteints ou dépassés».

 La valorisation n’est pas particulièrement basse mais elle n’est exagérée compte tenu de la robustesse du groupe, à 11,3x les bénéfices 2019e (2% de décote) et 1,46x les fonds propres 2019e (14% de prime) pour un ROE de 12,9% (17% supérieur) et un rendement du dividende 2019e de 6,5%, 19% supérieur au secteur.

Au final, cette publication valide entièrement la thèse d’investissement. Le nettoyage du portefeuille est bien entamé et produira désormais plus d’effet positif sur la rentabilité que d’effet négatif sur les revenus. La solvabilité reste une référence dans le secteur et le caractère défensif du groupe un atout en période de turbulences.