Suivi de Wirecard par Bordier

Daniel Pellet, Bordier & Cie

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Résultats trimestriels d’excellente facture. La valorisation apparaît élevée mais reflète la qualité de la croissance opérationnelle du groupe.

Wirecard pré-annonce ce matin des résultats T2 à nouveau d’excellente facture tant au niveau des revenus que de l’Ebitda. Si la marge d’Ebitda est stable a/a, elle a fortement progressé en séquentiel, probablement grâce à une plus forte contribution des acquisitions (Citi) et un tassement des coûts d’intégration. Les prévisions 2018 sont réitérées.

Les revenus du T2 2018 sont en hausse de 40% à 476,9 millions d’euros, supérieurs aux attentes du consensus (464 millions). Une croissance en organique de l’ordre de 26%. L’Ebitda progresse de son côté de 39,9% à 133,2 millions, également meilleur qu’attendu (128 millions). La marge d’Ebitda s’inscrit à 27,9%, stable a/a, supérieure aux attentes (27,5%). A noter une progression t/t de 120bps, impactée positivement par la contribution des acquisitions.

Sur le premier semestre de l’exercice en cours, les revenus ont progressé de 45,8% a/a à 897,3 millions d‘euros, tandis que l’Ebitda semestriel était en hausse de 39,1% a/a à 245,5 millions.  

Le groupe a réitéré ses perspectives pour FY2018, ce qui ne devrait pas provoquer de forte hausse en bourse aujourd’hui. L’Ebitda devrait se situer entre 520 et 545 millions, avec une croissance organique de l’ordre de 25%en milieu de «range». On pourrait avoir une révision haussière de cette «guidance» lors de la publication détaillée des résultats T2 et S1 2018 le 16 août prochain.

Le management de Wirecard se montre optimiste pour l’ensemble de l’année. Le groupe va continuer de bénéficier du dynamisme du marché du e-Commerce global, du momentum favorable au sein des pays émergents, de la dynamique du marché US et du gain graduel de nouveaux clients issus des partenariats signés récemment. La valorisation apparaît élevée (PER 2019e de ~39x et 2020e de ~30x), mais reflète la qualité de la croissance opérationnelle du groupe. La valeur théorique du modèle Core Holding pour Wirecard est de 187,9 euros.