Suivi de UBS par Bordier

Loïc Bhend, Bordier & Cie

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Le groupe bancaire livre des résultats et une génération de capital solides et des objectifs de croissance robustes.

UBS a publié pour le T3 un résultat net de 1.25miaCHF, en progression de 31% sur un an et 25% supérieur au 1.0miaCHF attendu. Le ROP retraité de 1.75miaCHF, ressort 9% supérieur aux attentes. Les revenus sont ressortis 1% supérieurs aux attentes à 7.3miaCHF et les coûts 5%inférieurs, à 5.6miaCHF. Ces résultats sont solides globalement bien que d’une qualité jugée moyenne car tirés par la banque d’affaires au détriment du WM (wealth mgmt).

Dans la banque d’affaires, le ROP retraité ressort à 450mioCHF, contre 331mioCHF attendus. Les revenus du négoce affichent 381mioCHF (+30% sur un an) en obligataire contre 336mioCHF attendus, et 900mioCHF (+15%) dans les actions contre 862mioCHF attendus. Au total, les revenus de 2miaCHF dépassent les attentes de 7%.

En WM, le ROP retraité ressort 6% inférieur au consensus à 1’031mioCHF. La marge brute, à 68pb (-3pb séquentiellement), ressort 1pb inférieure aux attentes, ainsi que la marge nette à 17pb. La division enregistre de fortes entrées nettes de 13.5miaCHF (2.4% annualisé), dans tous les segments. La hausse des taux US a continué à contribuer positivement à la croissance des revenus nets d’intérêts, alors que la faiblesse des transactions (-12% sur un an) semble devoir se poursuivre au T4.

La banque commerciale en Suisse a produit un résultat solide, avec un ROP de 422mioCHF contre 394mioCHF attendus. L’Asset management a dépassé le consensus, avec un ROP à 129mioCHF contre 125mioCHF attendus, et 3.1miaCHF d’apports nets.

Le CET1 (Bâle III) ressort 20pb supérieur aux attentes, à 13.5% contre 13.3% attendus. Le programme de rachats d’actions de 550mioCHF pour 2018 en est déjà à 650mioCHF, signalant que les 2miaCHF d’ici 2020 (inchangé) sont bien un plancher. Le management a par ailleurs annoncé que dès le T4’18 les résultats seront publiés en USD. Ceci permettra de limiter les frais de hedging et devrait rapporter des revenus d’intérêts de 300mioCHF p/an.

Sinon, le nouveau plan stratégique dévoilé aujourd’hui est marginalement positif par rapport aux attentes. Le management vise: des économies de 800mioCHF sur 3 ans dans le corporate center (en partie réinvestis dans la croissance), un cost/income de 77% en 2019 et 72% en 2021 (consensus à 75% en 2019, 74% en 2020), un retour sur CET1 de 15% en 2019 et 17% en 2021, une croissance du WM dans le haut de la fourchette de 10-15% sur 2019-21 et des apports nets de 3% annualisés d’ici 2021.

Le titre se traite à une décote de 2% sur le secteur sur base PE 2019e, à 8.6x, et une prime de 22% sur base fonds propres 2019e, à 0.94x, pour un ROE de 11%, 22% supérieur au secteur. Au final UBS nous propose des résultats et une génération de capital solides et des objectifs de croissance robustes, avec du levier opérationnel.

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