Swiss Re publie ce matin un mauvais résultat net pour 2018 de 421 millions de dollars, très en-dessous des 668 millions attendus. Ce résultat est effectivement très marqué par l’impact des catastrophes naturelles au T4, conformément à l’avertissement sur résultats publié en janvier. L’essentiel de l’écart avec les attentes provient de nouveau de la division à problèmes Corporate Solutions, dont le CEO sera remplacé le en mars.

En réassurance non-vie, le résultat net de 370 millions de dollars ressort nettement supérieur aux 263 millions attendus, grâce à de forts gains en capital. Mais le ratio combiné de 104% dépasse les attentes de 102,8%. Normalisé d’un impact des catastrophes naturelles particulièrement élevés (5% supérieures au budget) et de reprises de réserves de 0,9%, le ratio combiné normalisé ressort à 99,9%, en ligne avec les attentes. La tendance à l’amélioration du portefeuille s’est confirmée avec des taux de primes en hausse de 1% lors des renouvellements de décembre. Quant aux volumes, ils ont augmenté de 19% sur un an!

La division Corporate Solutions reste à ce stade un vrai désastre… avec une perte nette de 405 millions de dollars contre -134 millions attendus. Le ratio combiné s’affiche à 117,5%, contre 109,4% attendus, plombé par des gros sinistres (11,8 points de RC) et une augmentation des réserves de 5,7 points. Le management fera le point en cours d’année sur l’indispensable retournement de la situation dans cette division.

En réassurance vie, le résultat net de 761 millions de dollars manque les attentes de 12%, à cause de rendements des investissements en berne et d’une mortalité supérieure aux attentes au T4. Life Capital (ex Admin Re) a généré moins de cash que prévu (818 millions de dollars contre 1,1 milliard attendus). La faute à un développement négatif d’env. 200 millions de dollars au T4, affecté par des modifications de modèles de valorisation, la volatilité des marchés et des investissements dans les affaires.

Mais outre les bonnes nouvelles sur les renouvellements de 2019, qui permettront de baisser d’un point le ratio combiné (à 98% pour 2019), le mangement annonce un très gros retour à l’actionnaire. Le dividende a été «rebasé» à 5,60 francs (+12% sur un an) ce qui correspond à un taux de distribution de 5,7%. Le programme de rachats d’actions de 1 milliard de francs a été reconduit et une deuxième tranche de 1 milliard viendra s’y rajouter si l’IPO de ReAssure se passe comme prévu. Ceci équivaut à un rendement total > 12%!

A 11x les bénéfices 2019e et 1,05x les fonds propres 2019e, la décote est comprise entre 2% et 17%. Le rendement total (y compris rachat d’actions) est nettement supérieur au secteur, les renouvellements sont prometteurs et l’impact négatif de CorSo va progressivement s’estomper. Nous conservons la «Suisse de Ré» dans la liste Satellite.