Suivi de Nestlé par Bordier

Christophe Laborde, Bordier & Cie

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La confiance affichée et la précision apportée sur une guidance 2019 avec une croissance organique autour de +3,5% et une marge d’au moins 17,5% ont de quoi satisfaire le marché!

Nestlé a publié ce matin des résultats pour le S1 2019 en ligne au niveau de la croissance organique des ventes mais supérieurs aux attentes tant sur la marge opérationnelle que sur la progression du BPA. Au-delà de cette belle performance, la confiance affichée et la précision apportée sur une guidance 2019 avec une croissance organique autour de +3,5% et une marge d’au moins 17,5% ont de quoi satisfaire le marché!

Nous avons plusieurs raisons d’être satisfaits par cette publication. D’abord au niveau de la croissance organique des ventes qui ne déçoit pas (+3,9% au T2 2019 vs consensus à +3,8%) et surtout qui s’affirme trimestre après trimestre (+3% fin 2018, +3,3% au T1 2019): la dynamique est relancée!

Ensuite au niveau opérationnel, l’EBIT sous-jacent progresse de +10,1% à 7,8 milliards de francs, soit une marge qui s’apprécie de +100pb à 17,1%, mieux qu’attendu par le consensus (+80pb). Certes, la classification de Nestlé Skin Health en actif destiné à la vente a contribué pour 20pb à la marge d’EBIT du groupe mais son amélioration est de qualité portée par la progression de sa marge brute (+60pb) et des économies réalisées en distribution (+20pb) et les frais administratifs et marketing (+20pb). La hausse des prix (+1%), la réduction des coûts structurels (700 millions de francs de restructurations initiées il y a plus d’un an), les gains de productivité et l’amélioration du mix de produits ont bien aidé.

Le BPA récurrent du S1 2019 s’établit à 2,13 francs, en progression de +14,6% soit presque 2 fois plus qu’attendu. Nestlé récolte là les effets cumulés d’une belle performance opérationnelle, d’une baisse d’impôts et de son programme de rachat d’actions qui a contribué à hauteur de +1,9%. Nous devons également souligner la belle génération de cash avec un FCF en progression de +41% à 4,1 milliards de francs dont la moitié vient de l’amélioration de l’opérationnel, un quart d’un moindre besoin en fond de roulement et le reste d’une bonne maîtrise des capex.

En termes de perspectives, le management affiche sa confiance sur l’exercice en cours en précisant sa guidance 2019 maintenant chiffrée: une croissance organique des ventes autour de +3,5% et une marge d’au moins 17,5%. Sur ce dernier point, en atteignant un niveau de 17,1% au S1, l’objectif annuel devient clairement crédible. La performance réalisée au S1 et ces objectifs devraient entrainer des relèvements d’estimations.

Nestlé a pris un virage important dans son histoire et le nouveau management, la restructuration en cours et les moyens financiers sont là pour l’aider à réussir son repositionnement. La cession d’actifs sous performants (confiserie US, Gerber Life Insurance, Skin Health Galderma confirmée pour 10,2 milliards de francs, revue stratégique d’Herta), le focus sur ses 4 activités (Nutrition animale, Café, Eaux et Nutrition infantile) à plus forte croissance et les mieux margées ainsi que son intérêt pour le Consumer Health constituent autant de relais de croissance…sa participation de 23% dans L’Oréal (valeur de 28,8 milliards d'euros) aidera si besoin! Non seulement la visibilité est bonne sur ses perspectives de croissance bénéficiaire et de génération de cash mais le groupe offre aussi un profil défensif opportun dans le contexte actuel d’incertitude (guerre commerciale) et de taux baissiers. Nestlé fait plus que jamais partie de nos Core Holdings avec une FV de 116 francs.

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