Notre hypothèse de travail est que, pour l'instant, il s'agit d'une correction dans un marché haussier, en réponse à l'escalade des tensions commerciales et à la fin du soutien de la politique monétaire. Cette hypothèse est peut-être corroborée par la sous-performance de secteurs jusqu'alors dominants comme la technologie et le comportement relativement optimiste des marchés émergents, ce qui suggère un quadrillage des positions plutôt qu'une panique générale. Cela dit, toutefois, la plupart des corrections prennent du temps à être effectuées, et ce serait très léger si elles sont déjà terminées. Les chances sont donc favorables à une nouvelle faiblesse des actions au cours des prochaines semaines, puis à une certaine consolidation avant que le marché haussier ne puisse reprendre. Les facteurs saisonniers auraient également tendance à correspondre à la faiblesse actuelle et à la reprise jusqu'à la fin de l'année. D'autres raisons de s'attendre à d'autres faiblesses incluent la faible probabilité que Trump ne recule pas de sitôt après avoir exercé des pressions sur la Chine et que la Fed ne cessera pas de resserrer sa politique à moins que les choses ne s'aggravent sensiblement. Ce dernier point limitera probablement aussi la possibilité que les rendements obligataires se redressent beaucoup si les actions continuent de baisser. 
 
Il est clair qu'il y a aussi un risque que ce soit le début d'un marché baissier, mais la plupart des déclencheurs historiques: récession imminente, courbe de rendement inversée, baisse des bénéfices, etc. ne sont pas encore en place, et même l'évaluation et le sentiment ne s'en trouvent pas étendus. La diminution du soutien des banques centrales est un nouveau facteur, le QE se transformant en QT. Le marché haussier est également très mature par rapport aux standards historiques. Dans l'ensemble, nous sommes en retard dans le cycle et l'équilibre entre le risque et le rendement se détériore depuis un certain temps, de sorte qu'une position de plus en plus prudente est logique, même si elle semble encore trop tôt pour devenir purement défensive.

Dans les portefeuilles multi-actifs, nous augmentons depuis un certain temps notre exposition défensive au détriment des actifs axés sur la croissance, et nous sommes généralement aussi défensivement positionnés que nous l'avons été à tout moment au cours des 5 à 10 dernières années. Cela dit, si nous pensions que c'était effectivement le début d'un nouveau marché baissier, nous chercherions à nous positionner de façon encore plus défensive. Toutefois, dans le contexte actuel, le simple ajout d'obligations d'État ne constituera probablement pas une approche défensive efficace, car les banques centrales retirent leur soutien à l'achat d'obligations. Plutôt que de recourir à des couvertures plus directes comme les contrats à terme et les options sur actions, ou de détenir des positions défensives bon marché comme le yen japonais, on pourrait mieux protéger les portefeuilles contre les tirages du marché, plutôt que de se fier aux obligations d'État, afin de compenser les pertes sur actions en cas de retournement du marché.
 
La perspective que les rendements des obligations et des actions évoluent dans la même direction devrait inquiéter de nombreux investisseurs qui détiennent des obligations simplement pour compenser les pertes potentielles sur les actions. Nous pensons que les investisseurs ne devraient pas se fier à l'étiquette d'une catégorie d'actifs, mais plutôt à son comportement (un exemple est que, pour cette raison, nous classons les titres de créance d'entreprises de moindre qualité comme représentant le même type de risque que les actions).
 
De plus, les derniers stades d'un marché haussier exigent de plus en plus une approche plus sélective de la construction d'un portefeuille, à mesure que les marchés deviennent plus perspicaces quant aux produits à acheter. Nous pensons que notre capacité à construire des portefeuilles à partir de la base en sélectionnant des titres présentant des caractéristiques de rendement et de risque attrayantes, plutôt que de nous fier uniquement à une répartition de l'actif plus brutale, nous permet d'obtenir de meilleurs résultats pour nos clients dans des circonstances plus difficiles.