Qu’est-ce que «Mr Market» nous dit? - Week Ahead de Allianz GI

Stefan Rondorf, Allianz Global Investors

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Les perspectives économiques pour les mois à venir sont plutôt sombres: les banques centrales n’utiliseront leur marge de manœuvre que si la croissance ralentissait vraiment plus loin.

Alors que le monde est pris entre les espoirs d’un soutien accru de la part de la banque centrale et les incertitudes du conflit commercial entre les États-Unis et la Chine, il est logique de jeter un regard sur les attentes impliquées dans les prix du marché.

La baisse importante des rendements des obligations d’État est particulièrement frappante; en fait, les rendements du Bund à plus long terme sont tombés à des plus bas historiques. Et les investisseurs du marché monétaire américain s’attendent à ce que le taux des fonds fédéraux soit abaissé d’environ 100 points de base d’ici juillet 2020. Cela suggère que les perspectives économiques pour les mois à venir sont plutôt sombres: les banques centrales n’utiliseront leur marge de manœuvre (limitée) que si la croissance ralentissait vraiment plus loin.

La situation du marché des actions est assez différente: de nombreux indices américains se rapprochent de leurs sommets historiques et des gains en pourcentage à deux chiffres depuis le début de l’année indiquent que la croissance des bénéfices devrait s’accélérer au cours des prochains trimestres. De plus, la possibilité de baisses de taux à court terme semble justifier des valorisations plus élevées. Un deuxième regard révèle toutefois que les investisseurs en actions sont également quelque peu sceptiques quant à la voie de la croissance future. Outre les valeurs technologiques qui attirent une demande structurelle, les secteurs défensifs tels que les services publics ou les producteurs de produits alimentaires se sont mieux comportés. Les industries plus cycliques, telles que les produits de base, les produits chimiques ou l’automobile, ont moins bien réussi. Dans le même temps, les investisseurs en actions semblent disposés à accepter des primes de valorisation élevées pour des facteurs tels que la stabilité des bénéfices et la qualité du bilan.

Avec des écarts de rendement des obligations de sociétés inférieurs à la moyenne, les marchés des capitaux semblent croire que, si la croissance devrait s’affaiblir, des mesures rapides et efficaces de la part de la banque centrale permettront de réduire les risques de récession et de défaillance. Une promenade sur la corde raide. C’est précisément la perspective de lutter contre toute baisse de croissance avec l’ancienne recette du stimulus des banques centrales qui permet aux devises de substitution sans rendement de tirer profit d’une baisse des taux d’intérêt réels. Tandis que les investisseurs plus conservateurs utilisent l’or comme une couverture en période d’incertitude, d’autres préfèrent une exposition hautement spéculative aux devises cryptographiques telles que le bitcoin.

Au cours de la semaine à venir, les investisseurs assimileront dans un premier temps les résultats du sommet du G20 à Osaka (Japon). l'attention se concentrera sur tout progrès dans les discussions entre les présidents Trump et Xi. En particulier, le scénario de risque (c’est-à-dire la rupture des pourparlers et l’introduction de nouveaux droits de douane à l’importation sur les produits chinois) augmenterait les risques de perte pour la croissance mondiale et, par voie de conséquence, la volonté des banques centrales de fournir une stimulation supplémentaire. Dans ce contexte, la balance commerciale des États-Unis (attendue mercredi) attirera une attention particulière, de même que le rapport sur le marché du travail publié vendredi en juin. En outre, les indices des directeurs d'achat pour la fabrication (lundi) et les services (mercredi) seront surveillés de près. Le climat dans le secteur manufacturier s'est récemment considérablement détérioré aux États-Unis et a mis lentement à se redresser dans la zone euro et en Chine.

À l'heure actuelle, il est difficile de construire un scénario cohérent à partir des hypothèses impliquées dans les prix du marché. Une seule chose semble certaine: l'argent (de la banque centrale) à lui seul ne rendra pas les investisseurs heureux si les données économiques ne s'améliorent pas aussi bien. Les obstacles géopolitiques ne sont pas utiles non plus. La semaine prochaine nous fournira de nouvelles idées. Ayez le courage de questionner «Mr Market» parfois!