Aperçu

• Lors des élections législatives italiennes de dimanche, aucun parti n'a été capable d’obtenir la majorité du parlement, tandis que le parti anti-establishment Mouvement 5 étoiles et le parti eurosceptique Lega ont obtenu une part de vote plus importante que prévu.
• Les gains électoraux des partis non-implantés en Italie et la perspective d'une incertitude politique persistante ont contribué à une augmentation de la volatilité des marchés après les élections.
• En atténuant cette incertitude politique, les sociaux-démocrates allemands ont approuvé un accord de grande coalition avec l'Union chrétienne-démocrate de la chancelière Angela Merkel.
• Selon nous, l'incertitude politique est susceptible de rester une source de volatilité à court terme, mais à plus long terme, nous pensons que l'évolution de dimanche aura un impact limité sur le statu quo politique en Europe, tandis qu'une amélioration du contexte macroéconomique européen et mondial devrait limiter l'impact sur les marchés financiers.

Perspective
Les élections générales italiennes sont les dernières - du moins pour l'instant - dans une série d'élections européennes qui ont retenu l'attention des marchés financiers, principalement en raison des inquiétudes suscitées par la montée des partis populistes et les implications pour la cohésion de la zone euro. Ces inquiétudes ont diminué au cours des 12 derniers mois, en raison des résultats électoraux du statu quo aux Pays-Bas, en France et en Allemagne, ainsi que de la poursuite de la reprise économique en Europe. Contrairement aux élections européennes de 2017, les groupes anti-establishment italiens ont été les vainqueurs des élections.

A très court terme, un parlement suspendu accroît l'incertitude politique, tandis qu'un soutien plus fort que prévu aux partis populistes et anti-establishment en Italie pourrait raviver les inquiétudes des investisseurs concernant la cohésion de la zone euro. Bien que la réaction initiale du marché ait été modérée (en partie à cause des incertitudes politiques), le potentiel de nouvelles inquiétudes de l'UE pourrait entraîner une sous-performance des obligations d'Etat italiennes et une faiblesse générale des actifs risqués européens.

A ce stade, la formation d'un gouvernement reste floue, de nombreux scénarios restent ouverts. Alors qu'une coalition Cinq étoiles-Lega serait la plus inquiétante pour le marché et que la probabilité d'un tel scénario ait clairement augmenté, nous la considérons comme un scénario de risque plutôt que comme un scénario de référence. La nomination d'un autre gouvernement technocratique comme étape intermédiaire est également une possibilité, avec de nouvelles élections qui pourraient bien se matérialiser dans les 12 prochains mois. Dans l'ensemble, la probabilité accrue que le Mouvement Cinq Etoiles ou la Lega fassent partie d'un quelconque gouvernement de coalition relève les possibilités de dérapage budgétaire et de pressions pour mettre fin aux réformes. Pourtant, il serait difficile d'ignorer les contraintes budgétaires imposées par l'UE, car toute coalition est susceptible d'être instable et pourrait avoir du mal à légiférer.

A court terme, le Premier ministre Paolo Gentiloni restera en place jusqu'à la formation d'un gouvernement. A plus long terme, l'incertitude politique a également été la norme en Italie pendant de nombreuses années; coalitions fragiles et changements de leadership sont effectivement le statu quo. La formation d'un gouvernement de coalition en Allemagne devrait réduire considérablement le degré d'incertitude politique en Europe. Enfin, le contexte macroéconomique est beaucoup plus favorable aujourd'hui: l'Italie et la zone euro dans son ensemble croissent à des niveaux jamais vus depuis 2011, les taux d'intérêt sont bas et l'économie mondiale connaît une expansion large et synchronisée dans les économies développées et émergentes.

En résumé, nous restons positifs sur les actions européennes et mondiales et pensons que la faiblesse des obligations italiennes devrait être limitée. Nous suivrons de près les évolutions, mais pensons que la volatilité à court terme peut créer des opportunités d'investissement.