Les attentes à l'égard de la réunion de la BCE d'aujourd'hui étaient élevées, en dépit des points de presse organisés par divers faucons au sein du conseil des gouverneurs, qui ont rejeté la nécessité d'accroître l'assouplissement quantitatif dans la zone euro. Devenu la spécialité de Mario Draghi, il a réussi à surprendre les marchés malgré les réserves claires de certains collègues et un programme relativement modeste sur le papier par rapport à ce que certains avaient espéré ou attendu. Cependant, comme c'est souvent le cas en matière de politique monétaire, le diable est dans les détails. 

Bien que la plupart des annonces aient suivi le scénario établi par les observateurs de la BCE avant la réunion d'aujourd'hui, la grande surprise a été l'annonce que le programme d'assouplissement quantitatif redémarré devrait se poursuivre jusqu'à la prochaine hausse des taux par la BCE, alors que la plupart avaient prévu une période beaucoup plus courte de neuf mois à un an. Compte tenu de la sclérose de l'économie de la zone euro, cette promesse de maintenir l'assouplissement quantitatif jusqu'à ce que les taux augmentent est aussi bonne qu'un assouplissement quantitatif permanent. Les parallèles avec le Japon sont clairs. 

En dehors de l'assouplissement quantitatif, les investisseurs ont également porté leur attention sur la baisse des taux d'intérêt et, surtout, sur le programme de nivellement du taux auquel les réserves bancaires sont rémunérées. Le défi pour les taux négatifs a été que, pour les banques, le remède à une faible inflation (taux négatifs) pourrait être pire que la maladie. Les mesures mises en place par la BCE sont certes très techniques et seul le temps nous dira si elles sont réellement efficaces, mais les estimations indiquent que la BCE a adopté une approche mesurée. Sur le plan des marges, cela sera bénéfique pour la communauté bancaire, mais le frein à la rentabilité des banques demeure très important.

Les autres mesures étaient dans l'ensemble conformes aux attentes, et peut-être même du côté le plus avare des attentes. Les taux des dépôts ont été abaissés de 10 points de base et les TLTRO récemment annoncés ont été ajustés à la fois dans leur durée et dans les incitations des banques à prêter à l'économie réelle en termes de coût potentiel des intérêts. Cela les rapproche des dernières opérations TLTRO et les rend plus généreux avec elle. Enfin, l'orientation à terme s'est déplacée vers une focalisation sur le taux d'inflation convergeant «fortement» vers la cible de près de 2%, mais en dessous de ce seuil.  Ce chiffre est comparé à une orientation prospective fondée sur la date, qui avait progressivement perdu de sa crédibilité à mesure que la BCE continuait à manquer son objectif. Comme toujours, la BCE a promis qu'elle pourrait faire plus si nécessaire, mais nous pouvons nous demander pourquoi faire la même chose encore et encore devrait donner des résultats différents.

La BCE a une fois de plus donner tout ce qu'elle pouvait pour l'économie de la zone euro, et nous devrons voir si cela fonctionne. Il convient toutefois de noter que lorsqu'on a demandé au conseil d'administration s'il était unanime sur ces décisions, le seul point d'accord unanime était que la politique budgétaire devait prendre le pas sur la politique monétaire. Les investisseurs sont d'accord. Le défi est le suivant: alors que nous voyons les économies de la zone euro s'engager dans cette direction, y compris l'Allemagne, existe-t-il une volonté suffisante pour agir de manière aussi décisive que la BCE était prête à le faire? Avec Christine Lagarde en approche et Mario Draghi vers la sortie et le nouveau président de la commission qui sera bientôt en place, les pièces d'échecs sont positionnées pour un tel passage à la fiscalité. La question que nous nous posons est: seront-ils prêts à faire ce qu'il faut?