Economie

Peu de statistiques publiées aux Etats-Unis. Parmi les bonnes surprises on notera la confiance des promoteurs immobiliers (NAHB) qui est stable en mars, le rebond des ventes de maisons existantes (de 4,93 millions à 5,51 millions) en février ainsi que celui de l’indicateur économique avancé de la Fed de Philadelphie (de -4,1 à 13,7 en mars). Les déceptions viennent des PMI de mars: le manufacturier passe de 53 à 52,5 et celui des services de 56 à 54,8 alors que des hausses étaient escomptées. Dans la zone euro, si la confiance des ménages est stable en mars à -7,2, les PMI manufacturiers et des services reculent respectivement de 49,3 à 47,6 et de 52,8 à 52,7. Le recul du PMI des services en France (de 50,2 à 48,7) inquiète autant que la chute du PMI manufacturier en Allemagne (de 47,6 à 44,7).

Marché suisse

A suivre cette semaine: balance des paiements T4 (BNS), Consensus Forecast (KOF), prévisions conjoncturelles de printemps (KOF) et baromètre conjoncturel (KOF).

Sinon les sociétés suivantes publieront des résultats: Cham Group, KTM Industries, Vaudoise, Investis, Aevis et Cosmo.

Obligations

La semaine a été marquée par une forte baisse des taux souverains US poussant de plus en plus de segments de la courbe des taux en territoire négatif. Le segment 10 ans -3 mois est passé sous 0 pour la première fois depuis l’été 2006. Les spreads de crédit se sont écartés, sans toutefois empêcher une performance positive sur la semaine, ceci grâce au retrait des taux souverains.

Sentiment des traders

Bourse 
Les PMIs ont confirmé la mauvaise santé de l’économie européenne et le déclin US, envoyant le Bund 10 ans dans le rouge et inversant la courbe américaine, le 10 ans se retrouvant sous les niveaux des taux à 3 mois, mauvais présages. Les marchés actions poursuivent la baisse initiée vendredi, le ton de la semaine semble donné.

Devises 
Mme Maechler (BNS) continuera à acheter de l’€ si nécessaire (€/CHF 1,1250 ce matin), support très important à 1,1180 après 1,0980. Brexit, guerre froide USA/Russie, négociations USA/Chine, élections européennes et espagnoles, les mauvais chiffres économiques de l’Allemagne et le futur de l’Algérie justifient un CHF, $, JPY stables/fermes. Notre fourchette $/CHF 0,9880/ 1,0120. Une £ plus faible (objectif £/$ 1,2770) entrainera l’€ (€/$ 1,1170). L’or reste haussier, support 1309,75 dollars/résistances 1320$/1330$.

Marchés

Le revirement de la Fed en termes de politique monétaire s’accentue à l’issue de sa dernière réunion: plus de hausse de taux en 2019, et arrêt de la réduction du bilan à la fin de l’été. Les taux souverains à long terme reculent (US: -14pbs, zone euro: -12pbs; Suisse: -10pbs). Alors que les spreads de crédit de qualité résistent très bien, le segment à haut rendement s’écarte légèrement (+10pbs aux US) et les actions monde reculent (-0,6%) en raison des craintes sur la croissance évoquée par la Fed et certains chiffres macro. Le dollar est stable et l’or profite (+0,8%) de la baisse des taux. A suivre cette semaine: indicateurs économiques avancés (Chicago, Dallas, Richmond et Kansas), confiance des ménages, balance commerciale, prix des maisons, mises en chantier et permis de construire aux Etats-Unis; croissance de M3, climat des affaires et indicateurs de confiance de la CE dans la zone euro.

Actions

ACCOR (sortie Satellites): la durée exceptionnelle du cycle hôtelier US et son avancée en Europe, le risque associé au nouveau plan marketing, une visibilité réduite à court terme sur l’atteinte d’objectif d’EBITDA et une valorisation élevée (vs pairs européens et US) nous conduisent à sortir le titre de la liste.

BP remplace RD SHELL dans notre liste Satellites. Le groupe, reconfiguré depuis l’accident de Macondo en 2010, présente un profil de croissance de production et de free cash-flow supérieur pour une valorisation inférieure.

EDENRED (entrée Satellites): leader mondial des solutions de paiements, son développement dans le digital dynamise la croissance organique des ventes et la marge, sa diversification (offre/géographique) est un plus. Le modèle économique d’Edenred offre de la visibilité sur un profil de croissance profitable et durable avec un levier opérationnel important et une belle génération de cash-flow. Sa valorisation est raisonnable (P/CF et VE/EBITDA) et n’intègre que modérément la croissance future de ses bénéfices (PEG 2019 de 1,2x et PEG 3 ans de 1,7x).

ING GROUP (Satellites) tient aujourd’hui sa journée investisseurs, l’occasion de faire le point sur la digitalisation. Sinon, les principaux objectifs ont été maintenus (ROE 10-12% et cost/income 50-52%) malgré une certaine pression sur les revenus d’intérêts et les dépenses.

NOVARTIS (Core Holding) a fixé la date du spin-off d’Alcon au 9 avril, avec une cotation sur le SIX Swiss Exchange et sur le Nasdaq. Pour rappel, les actionnaires recevront 1 action Alcon pour 5 actions Novartis détenues. Ce mouvement est positif pour le  groupe, permettant une poursuite de son recentrage sur la Pharma/l’innovation qui représentera c. 80% du CA post-spin-off.